7月28日｜油价单日重挫近一成：盘面抢跑停火预期，霍尔木兹油轮仍未拔锚

美伊停火进入第二个交易日，原油定价重心急剧下移。7 月 27 日 WTI 单日重挫 7.5%，Brent 跌 8.7%，截至 28 日亚洲交易时段跌势仍未收住。盘面交易重心已迅速转向霍尔木兹海峡复航后的原油回流与累库前景，前期积聚的地缘风险溢价遭遇集中出清。

盘面价格：地缘溢价加速回吐，重回突破前平台

7 月 27 日 WTI 结算价报 82.61 美元/桶，较前一交易日大跌 7.50%；截至北京时间 7 月 28 日 17:38 盘中已滑落至 80.79 美元附近。

Brent 当日结算报 88.36 美元/桶，较前收盘下跌 8.70%；28 日盘中进一步走弱至 85.86 美元。第三方行情显示，28 日日内续跌约 2%–3%，盘面已连续三个交易日承压下行。

从月度走势看，此轮暴跌直接将油价打回 7 月中旬向上突破前的震荡区间。4 月中东战火正酣时 Brent 曾一度冲破 118 美元；7 月初受复航预期驱动回落至 72 美元附近；中旬战事重燃又逼近 96 美元关口。随着停火落地，前期由局势升温带来的涨幅已被悉数抹去。

期限结构：逆价差收窄，近端仍未确认全面过剩

目前 Brent 期货曲线整体仍呈逆价差（Backwardation）结构。根据 oilprice.com 期货链快照，9 月合约报 87.7 美元，10 月合约报 85.3 美元，近月月差升水约 2.4 美元；远端则沿期限缓慢回落至 2027 年中的 76 美元附近，长期定价中枢锚定在 70–75 美元区间。

前端月差始终敏锐映射着停火与战局的预期变化。7 月初市场交易复航及即期过剩时，曲线前端曾一度转为正价差（Contango）——路透社 7 月 3 日数据显示，6 个月价差曾短暂转负至 -0.56 美元；随后战火重启，结构再度迅速拉陡。当前近端虽随绝对价格重挫，但升水结构并未坍塌，表明现货市场尚未形成无序抛售的实质性过剩局面。

供应格局：海湾产油国转向保份额与降价抢跑

供应端的基本面边际同样偏空。OPEC+ 7 月 5 日线上会议确认，沙特、俄罗斯、伊拉克、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚、阿曼七国自 8 月起进一步上调产量目标 18.8 万桶/日。

比配额调整更具指标意义的是沙特的定价举措：沙特阿美将 8 月销往亚洲的阿拉伯轻质原油官方售价（OSP）下调至对阿曼/迪拜均价贴水 1.50 美元/桶，相较 7 月升水 9.50 美元单月下调达 11 美元，创下路透社 2003 年有记录以来的最大单月跌幅。与此同时，阿联酋 6 月原油产量已推升至 380 万桶/日以上的历史峰值。

配额提升叠加大幅调降官价，清晰显示海湾主力产油国的诉求已从被动减产保价转为主动争抢市场份额。

供需与宏观：累库拐点显现，行情纯属溢价出清而非金融收紧

实货层面的累库信号已初见端倪。EIA 截至 7 月 17 日当周周报显示，美国商业原油库存逆势增加 200 万桶至 4.117 亿桶，打破了此前市场去库 125–200 万桶的共识；目前总库存水平仍较五年均值偏低约 6%。细分项上，库欣库存下降约 67 万桶，汽油与馏分油分别增加 80 万桶与 140 万桶，炼厂开工率抬升至 96.1%；战略石油储备（SPR）当周释出约 510 万桶至 3.11 亿桶。定于 7 月 29 日发布的下一期周报，将是检验在途“水上浮仓”是否实质转化为陆上库存的首个核心数据。

IEA 7 月报告同样反映出海湾发运的边际回升：6 月海湾原油出口环比激增 650 万桶/日至 1610 万桶/日（尽管与战前约 2400 万桶/日的常态相比仍有落差），在途原油的积聚带动全球总库存在连跌数月后首次回升；下游成品油裂解价差则因供给刚性继续维持高位震荡。

从跨资产联动来看，此次大跌完全独立于宏观金融环境。美元指数在 101.5 附近微幅波动，美债 10 年期收益率仅下行 2.5bp 至 4.616%，标普 500 基本收平（+0.02%）。油价单日跌近一成的剧烈调整与外汇、利率市场的微澜形成鲜明反差，这是典型的地缘断供溢价瓦解行情。同时黄金报 4074.5 美元/盎司、微涨 0.17%，并未跟随油价下行，进一步佐证市场聚焦的是“海湾航道解封”，跨市场的系统性避险情绪并未退潮。

航运瓶颈：战争险与运价居高不下，物流成本构筑硬支撑

盘面计价已走在前方，但实际通航远未恢复常态。美方于 7 月 24 日晚暂停空袭后，伊朗与阿曼代表就霍尔木兹海峡复航展开穿梭斡旋，局势已连续数日维持平静。但停火并不等同于通航，正式安全协议、船队护航与再保险安排均未实质落地。

航运端的风险溢价依然牢固。Marsh 与标普全球（7 月 22 日）评估显示，当前霍尔木兹海峡战争险附加保费仍处船体价值 7.5%–10% 的极高区间，远高于战前 0.1%–0.25% 的常规水平；中东—中国航线 VLCC 运价在 74–78 美元/吨高位徘徊，单航次运输成本约 2000–2100 万美元，约为五年均值的 4 倍。前期海峡周度过境通行量曾因遇袭威胁环比骤降约 66%。

根据航运惯例，即使停火得以延续，保费与运价回归常态也需要数月无索赔事件的实际验证，难以跟随外交声明立竿见影地下行。畸高的航运履约成本，短期内依然对到岸原油底价形成强力支撑。

交易逻辑：出清“封锁恐慌”，退守防范“谈判脱轨”

盘面呈现的“现货逆价差 + 绝对价格重挫”组合，清晰反映出当前市场的权衡逻辑：资金正在快速平仓地缘封锁引发的断供恐慌，但尚未彻底转入实货供应过剩的单边熊市。若复航预期已被完全坐实，近月月差理应如 7 月初那样迅速被压平乃至转为 Contango。

当前曲线结构隐含的核心预期是：停火大概率维持、海湾供给渐进回归（长端锚定在 70–75 美元成本区间）；但谈判反复甚至海峡通航再度受阻的尾部风险，仍支撑着近月合约 2 美元以上的月差保护。多头溢价的实质，已从担忧“大规模武装冲突”收缩为防备“和平协议流产”。接下来的交易日中，9/10 月合约月差是否收窄至 1 美元以内，以及即将出炉的 EIA 周报能否确认库存连续累积，将成为判断本轮回吐是阶段性情绪释放还是趋势反转的核心风向标。