05 / IN-DEPTH RESEARCH
专题研究
放慢观察，深入宏观与市场的底层逻辑。
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这里收录适合深入阅读的专题长文。可先按研究问题选择文章，再结合每日复盘了解近期背景，或沿 AI 观察与美联储基础知识延伸阅读。
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全部文章
- 01
海湾石油出口回升，柴油和航煤为何仍然紧张
海湾出口回升后，炼厂瓶颈、需求反弹和电动车替代将共同影响油价。
- 02
非农和CPI数据前瞻-9月议息会议前的最后一关
9月加息仍是条件性情景：非农先检验政策能力，CPI再决定政策必要性。
- 03
沃什重写美联储反应函数：没有承诺加息，却抬高了“不加息”的门槛
沃什没有承诺9月加息，却通过固定2%目标、价格优先和淡化前瞻指引，重新定义了美联储“不加息”所需的证据。
- 04
预期管理的重构：沃什重划央行与市场的边界
利率本来由经济与市场形成。沃什要收回的是美联储对未来路径的日常管理，将央行重新置于名义锚、短端政策和危机边界的位置。
- 05
美债收益率还在上行，黄金为何在8月反弹？
今年美债上行主要由实际利率驱动；8月金价反弹，则与美元转弱、财政风险溢价上升和9月加息概率回落有关。
- 06
借什么货币，买什么债：点心债能不能替代美元债
把汇率风险从比较中拿走之后，点心债的净息差与美元债同量级、波动率低一个档次；8月3日离岸人民币国债期货补齐了对冲链最后一环，分层替代已经在发生。
- 07
资产负债匹配视角下，低波动与利差足够的点心债能否成为美元债的替代品？
剔除汇率后，点心债与美元债真正比拼的是融资后carry、久期风险和压力流动性；它可以替代部分持有型仓位，但尚未替代美元信用曲线。
- 08
从票息到净息差：点心债能否成为香港第二条固收曲线
同一发行人票息差逾200bp，扣除同币种资金成本后却接近；香港需要第二条固收曲线。
- 09
香港重启离岸人民币国债期货：低波动，不等于小市场
香港五年期中国国债期货重启。本文以港交所首13日成交、中金所全年数据、CME美债期货和中美利率波动为标尺，拆解产品上限、点心债影响、汇率传导及未来路线。
- 10
美国国债供需再审视：长债供给未激增，收益率为何仍难下行
海外持仓下降并非等额抛售，过去一年新增融资又主要集中在短票；拆开需求结构、期限供给与利率分解，才能识别美债高收益率的真正主导因素。
- 11
美元债周报｜温和通胀压低前端，财政溢价抬升长端
短端随温和通胀回落，长端受财政供给与期限溢价支撑；信用利差低位横盘，一级发行明显放量。
- 12
美联储年末仍难转向：油价回落、新主席与中期选举
油价回落尚未证明核心通胀已经回到目标。沃什的信誉约束、中期选举与长端利率共同提高政策转向的证据门槛，年底单一最可能结果仍是维持3.50%—3.75%。
- 13
美国实际利率为何上升：债市重定价与政策利率的边界
实际收益率主导了今年美债上行，但政策利率不应机械追随长端；真正的政策标尺是通胀、短期中性利率与金融条件的共同变化。
- 14
美国长端利率的再定价：从5.216%拍卖纪录看利率锚的迁移
长债重返二十余年高位，主因并非长期通胀失控，而是实际利率、财政供给与期限风险的系统性重估。
- 15
5—7月价格走弱：同比仍正，环比动能放缓
CPI环比三连负、PPI环比转负扩大：同比正增长掩盖不了当期动能放缓，政策要修的是名义增长闭环。
- 16
沃什美联储改革专题研究之五：中期选举年的额外变量
中期选举不直接改联邦基金利率，却改财政、监督与预期环境；叠加沃什上台，要盯的是锚有没有移动。
- 17
沃什上台叠中期选举：联储利率到底钉在哪？
新主席蜜月期撞上中期选举与伊朗战争，政治压力再高，联邦基金利率仍要拆回增长与通胀预期。
- 18
沃什美联储改革专题研究之四：AI生产率会否重写潜在产出与就业判断
AI会否抬高潜在产出、改写就业判断？沃什把问题制度化了，但降息捷径还缺证据门票。
- 19
沃什美联储改革专题研究之三：通胀度量的新方向
先复盘2021–2022失分，再看沃什换尺：核心PCE 3.3%与截尾均值2.2%分处目标线两侧。度量、框架与降息门槛。
- 20
美元专题：长端美债突破20年高位说明了什么
30年期美债一度触及约5.28%，站上约2007年以来高位。政策利率可以不动，长端却完成一轮收紧。5.2%拆开看，装的是政策路径、能源通胀与期限溢价。
- 21
沃什美联储改革专题研究之一：沟通改革的方向和影响
政策利率两会未动，市场却像联储做了很多事：声明砍掉六成、前瞻指引被废、异议被摆上台面。沃什的沟通改革拆掉了什么，又给什么加了固？这场赌注的赔率如何？
- 22
沃什美联储改革专题研究之二：缩表、利率与资产负债表路径
QT已停而通胀未达目标。沃什支持中期再压约1–2万亿美元、以换仓与慢滚降为主；近端紧缩靠利率，表内改革是3–5年结构问题，对长端形成可估计的溢价压力。
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