9月22日｜油价专题：近端短缺溢价收窄，高运费制约到岸成本回落

9月21日，国际原油市场对短期供应中断的极端定价出现松动。随着沙特原油出口重心重新转向波斯湾港口、阿曼湾海上船对船（STS）转运规模扩大，叠加美伊外交接触预期升温，布伦特原油期货录得连续第四个交易日回落。然而，霍尔木兹海峡及周边海域航运风险仍未消退，油轮运费高企意味着期货跌幅不一定等比例降低炼厂到岸成本。盘面走跌主要反映出近端现货短缺溢价的阶段性释放，中东原油实物供应链整体仍处应急承压状态。

跨月价差同步走弱，近月合约领跌释放短缺溢价

美联社刊发的纽约商品交易所9月21日结算数据显示，WTI 10月原油期货收报每桶95.78美元，单日下跌4.52美元，跌幅达4.51%；11月合约收报92.37美元，下跌3.71美元。另据彭博社报道，伦敦布伦特原油11月主力合约收于每桶100.34美元，单日下跌约3.4%，录得连续第四个交易日回调。

从期限结构来看，本次回调的主导力量集中在曲线近端。WTI 10月与11月合约的价差从上一交易日的4.22美元收窄至3.41美元；11月与12月合约的跨月价差也同步由4.03美元回落至3.21美元。相邻月份价差同步收窄，反映出买方为获取即期现货所支付的极端溢价正在降温。

尽管短缺溢价有所收敛，上述两个近月价差仍为正，近月合约价格高于相邻远月。鉴于WTI 10月合约将于9月22日到期，交割移仓与持仓调整可能对近月价格波动产生一定扰动；不过，11月与12月月差同步回落，提示近月溢价收窄可能不只受10月合约到期影响。

船对船转运重构物流，极端运费牵制到岸成本

盘面回调的底层支撑，来自中东原油实物流量的应急重构。彭博卫星追踪数据显示，沙特东西输油管线遇袭后，其出口资源迅速向波斯湾主要港口转移，周末装船量显著增加，靠港船舶数量升至今年6月以来新高，阶段性对冲了红海通道受阻造成的出口缺口。

海上转运机制的启动加速了区域运力周转。路透专栏援引Kpler监测数据指出，9月迄今经霍尔木兹海峡的石油出口量约为每日650万桶；预计当月在阿曼湾以“船对船（STS）”方式转运的原油规模达每日250万桶，明显高于8月的每日140万桶。通过中小型油轮在海湾内短途摆渡、海峡外过驳给远洋油轮的接力模式，船队减少了大型船舶直接驶入高危海域的风险敞口，提升了周转效率。

但物流韧性的重构伴随着极高的运力成本。该专栏援引LSEG数据表明，海湾至中国航线的超大型油轮（VLCC）基准运费已突破每桶30美元。高昂运费意味着期货盘面的跌幅难以等比例传导至炼厂到岸成本，现货卖方可能需要提供相应折价以分担买方的物流支出。与此同时，上周末公开追踪的商船通行量已从此前一周末的37艘骤降至17艘，多艘油轮选择关闭自动识别系统（AIS）隐秘航行。公开航行船只减少与原油装载量回升并存，反映出航道安全远未恢复，供应链依然依托非正常手段维持运转。

全球库存缓冲持续收窄，回调持续性有待实物检验

除航运绕行与运力重组外，现货市场仍面临多重基本面约束。一方面，航道安全风险尚未消除。英国海上贸易行动办公室（UKMTO）通报显示，一艘驶入霍尔木兹海峡的油轮于9月21日遭不明弹体击中造成两名船员轻伤，虽可自行驶往下一港口，但地缘威慑依旧存在。另一方面，全球可观察库存持续减少。国际能源署（IEA）9月月报数据显示，8月全球可观察石油库存单月减少9500万桶，自2月以来累计去化规模已达5.07亿桶，原油市场抵御突发供给扰动的缓冲空间持续收窄。

与此同时，高油价对终端需求的抑制作用正在显现。IEA在月报中预计2026年全球石油需求将收缩每日250万桶，燃料价格高企与阶段性短缺持续对工业及消费端形成负反馈。宏观层面，美元指数9月21日微涨约0.20%，对美元计价的大宗商品估值构成边际压制。

短期油价回调趋势能否确立，仍取决于四项核心变量的实际进展：沙特波斯湾港口装载量向最终目的地卸货的实际转化率；阿曼湾转运扩张后VLCC基准运费能否迎来拐点；WTI 11/12月合约的现货溢价是否延续收窄；以及定于9月23日公布的美国官方库存报告中，商业原油与馏分油是否出现确定性的累库信号。唯有实物交付顺畅、物流溢价回落与库存回升形成共振，油价走弱才具备可持续的基本面支撑；反之，若航道遭遇新扰动或库存去化加剧，近端短缺溢价仍有重新抬升的可能。