过去一周，链上现货成交与协议收费双双回落，但传统金融资产的链上应用场景仍在拓宽：摩根大通代币化货币市场基金扩展至Solana网络，Base网络上的科技股代币则通过Pendle与Aave接入循环借贷。在存量交投降温的背景下，新资产正由静态持有向融资与结算环节延伸，其能否转化为可持续的协议收入，取决于补贴退坡后的真实需求留存。

DEX周成交降10.87%至529.89亿美元，公链锁仓走势分化

根据DefiLlama按UTC日度统计的数据，10月19日至25日七个完整日内，去中心化交易所（DEX）现货成交额合计529.89亿美元，环比减少10.87%。本周DEX日均成交约75.70亿美元，低于过去30个完整日83.93亿美元的日均水平（近30日累计成交2517.82亿美元）；其中10月25日（周日）成交额降至56.90亿美元，周末交投仍未恢复至月均水位。同期，纳入统计的链上项目共收取费用4.85亿美元，环比下降8.80%。由于总费用包含支付给流动性提供者（LP）等参与方的分成，协议或代币持有人最终留存的收入仍取决于具体分配规则，但成交额与费用同步收缩，反映出本周链上整体经营活动趋缓。

受底层资产价格波动与资金进出共同影响，主流公链的美元计价总锁仓量（TVL）表现分化。以10月25日与10月18日数据对比，以太坊、Base和Solana锁仓量分别下降1.27%、1.76%和2.80%，周末锁仓规模分别约为487.36亿美元、60.38亿美元和57.31亿美元；BNB Smart Chain（周末约58.01亿美元）与Arbitrum则逆势增长4.12%和5.07%。拉长周期看，上述五个网络的锁仓量虽均高于90天前，但近30天内仅Arbitrum维持正增长；Base在过去90天累计增长30.75%后，近30天回落2.63%，Solana近30天则下降11.23%。新应用上线与短期资金调整并存，局部业务扩张尚未带动各公链资金面同步走强。

尽管二级市场交易降温，传统金融机构仍在增加链上部署。据Solana Compass报道，摩根大通资产管理于10月22日将MONY与JLTXX两只代币化货币市场基金扩展至Solana，合资格美国投资者可通过Morgan Money办理申购与赎回。这一安排使机构现金管理产品得以与部分稳定币业务在同一网络运作，但实际沉淀的资金规模仍有待后续持仓与使用数据验证。

评估稳定币支付业务的经营成色，同样需要剥离非商业流转。数据机构Allium在本周发布的统计说明中，将铸造销毁、跨链映射、交易所内部调拨和自动化循环交易从支付候选量中剔除。由于链上资金可在跨网络间频繁流转，唯有单独识别商户收款与真实结算需求，才能判断稳定币支付增长能否成为独立于交易行情的收入来源。

Pendle在Aave市场支持下上线股票代币循环借贷，补贴期后留存待考

在应用层面，链上证券资产正由单纯的持有和交易向融资延伸。Pendle于10月22日推出扩展后的PendleLoop，将原有的收益资产循环操作推广至更多标的，纳入BTC、ETH及Base网络上的七大科技股代币；23日的官方公告进一步说明，Base代币化股票的循环做多由Aave市场提供借贷支持。

循环借贷将“存入抵押品—借款—买入更多资产—再次抵押”串联为一套操作，降低了用户执行复杂杠杆策略的门槛。在这一链条中，证券代币由静态余额转化为可融资抵押品，各环节的收入归属明确分化：借贷市场从中获取借款利息，交易平台在再投资环节捕获交易量与手续费，底层网络则按执行次数收取链上费用。

不过，该业务在启动初期设有费用减免与外部补贴安排。Pendle宣布，非本金代币循环策略在年底前免收平台手续费，股票循环做多还提供可通过Merkl领取的激励。这意味着若用户参与度上升，借贷利息与交易费用虽可能随之产生，但Pendle自身对应服务的收费仍处于优惠期。免除手续费降低了初期尝试门槛，补贴退出后的持仓留存与真实借款需求，才更能检验该业务的商业持续性。

此外，循环操作会成倍放大同一笔初始资金所形成的资产与负债。一旦抵押品价格下跌或借款成本上升，用户的安全边际将迅速收窄，集中去杠杆又可能将卖出压力传导回现货交易池。随着证券代币接入更多协议，预言机报价、抵押率设定与清算流动性的配合程度，将直接决定这一融资链条能否稳定运行。

综合本周行业变化，链上经济在整体交投回落的同时，正持续拓展传统资产的可用场景。评估这些新业务的实际成效，需沿着新增资产规模、真实借款需求、交易与结算留存以及协议费用分配逐层跟踪。新产品提供了业务扩张的入口，而补贴退坡后的持续使用与收入转化，才决定其能否成为下一阶段的增长来源。

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