10月19日至25日当周，加密市场增量资金冲高回落。美国比特币现货ETF前三个交易日合计吸金逾10亿美元，后两个交易日回吐逾七成；以太坊现货ETF延续净流出，美元稳定币总供应量继续收缩。尽管永续合约资金费率与按币计持仓量较前周回升，但在现货配置放缓、链上稳定币缩量的背景下，场内加杠杆缺乏持续的现货买盘承接。

比特币ETF后两日回吐7.74亿美元，稳定币供应单周缩减逾20亿美元

Farside截至北京时间10月26日晨的已报数据显示，10月19日至23日五个美股交易日内，美国比特币现货ETF全周累计净流入约3.01亿美元，但周内资金流向剧烈反转。前三个交易日累计净流入10.75亿美元，其中周一、周三分别流入5.27亿美元和5.25亿美元；周四、周五则转为净流出6.36亿美元和1.38亿美元，两日合计撤回7.74亿美元，回吐了前三日流入额的72%。

从产品分布看，周初买盘高度集中于贝莱德IBIT，后半周赎回则扩散至多家头部基金。周一IBIT单日净流入6.65亿美元，对冲了富达FBTC（流出8360万美元）和灰度GBTC（流出5490万美元）的赎回；到周四，IBIT、FBTC与ARKB同步转出，单日分别净流出2.54亿美元、2.18亿美元和1.09亿美元。按当前已报口径计算，比特币现货ETF在10月累计仍净流出约3.14亿美元，尚未扭转月度资金流出方向。

以太坊现货ETF的赎回压力更为持续。当周五个交易日已报净流出约2.21亿美元，虽较前一周3.20亿美元的净流出规模收窄，但周内仅周三（1490万美元）和周五（440万美元）录得小幅流入，周一与周四单日净流出均超过1亿美元。两类ETF的流向分化表明，场外配置资金即便在周初阶段性回流，也仅向比特币集中，尚未覆盖至其他主流币种。

场内稳定币供给同样呈收缩态势。DefiLlama截至10月25日（UTC日度快照）的估算数据显示，美元挂钩稳定币总供应量约为3025.98亿美元，较10月18日减少20.55亿美元（降幅约0.67%），较9月25日减少32.04亿美元。稳定币作为场内交易结算、借贷抵押与支付的共同资金池，其规模持续缩水，叠加ETF后半周转为大额赎回，表明现货市场可见的两条主要增量渠道均未维持扩张，行情修复仍依赖存量资金重新配置。

永续合约费率与按币计持仓逆势双升，以太坊期权看跌溢价高于比特币

与现货通道的回撤不同，衍生品市场的多头付费意愿有所升温。本周21次八小时资金费率结算中，币安BTCUSDT永续合约平均资金费率由前周的0.00372%升至0.00579%，ETHUSDT由0.00330%升至0.00486%。正费率中枢上移，说明多头向空头支付的持仓成本增加；若后续缺乏现货买盘跟进，偏高的多头持仓成本将随时间累积为平仓压力。

未平仓合约的数量与名义价值走势背离，反映出场内资金在币价回落过程中逆势加仓。10月19日0时至26日0时（UTC），币安BTCUSDT未平仓合约对应的BTC数量由约9.31万枚增至9.37万枚（+0.59%），但受币价下跌影响，USDT名义价值由76.45亿降至75.05亿；同期ETHUSDT对应的ETH持仓数量由226.66万枚增至230.04万枚（+1.49%），USDT名义价值则由54.61亿降至53.58亿。

周内衍生品风险偏好同样经历波折，且品种间防守需求分化显著。据CoinDesk于10月23日观察，衍生品市场在经历前一日的放量清算后，滚动24小时成交量下降19%、清算额下降23%，未平仓合约小幅恢复。期权定价的差异尤为突出：当时以太坊一周期25-delta看跌相对看涨期权的波动率溢价约13个百分点，与其现货ETF持续流出的弱势相互印证；比特币同期限看跌波动率溢价则已从月中的约14个百分点回落至约4个百分点。

进入周末，地缘风险再度扰动价格，在传统ETF配置渠道休市期间，行情波动主要由全天交易的现货和衍生品市场消化。币安比特币合约持仓量在周六增加、周日回落，以太坊则呈相反走势，场内仓位调整仍缺乏一致方向。下一阶段资金面的实质改善，仍有赖于ETF恢复持续净流入、稳定币供应止跌，从而为衍生品仓位扩张提供稳定的现货承接。

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