8月25日，WTI 与 Brent 连续第二个交易日重挫，双双跌到近两周低位。WTI 10月合约结算 82.36 美元，比前一交易日跌 2.65 美元，跌幅约 3.1%；Brent 10月合约结算 88.58 美元，跌 3.59 美元，跌幅约 3.9%。叠加 8月24日约 2.35% 的跌幅，两个交易日累计回落约 5.4% 与 6.2%。
夜盘接着跌。截至北京时间 8月26日 08:18 前后的截稿快照，WTI 已探至 80.87 美元、Brent 85.77 美元（此为未结算的电子盘快照，非日变动口径）。
这轮下跌与新增供应无关，跌的是外交信号：对伊制裁从军事层面转向经济层面、伊朗与阿曼商谈霍尔木兹「临时通行通道」、美方宣布海峡排雷完成。市场正抢先为「和平」定价，可日过峡商船仍是个位数，运费与战争险分毫未降。跌的是战争溢价预期，物流现实没动。
两天，市场换了一张牌
8月24日 WTI 结算 85.01 美元、Brent 92.17 美元，双双跌约 2.35%。25日再跌 3.1% 与 3.9% 之后，WTI 回到 8月13日以来、Brent 回到 8月14日以来的最低水平。以 8月21日收盘为基，两日合计 WTI 回落约 5.4%、Brent 约 6.2%；若按截稿快照 80.87 / 85.77 计算，相对 8月21日的累计回落扩大到约 7.1% 与 9.1%。
跌幅不对称，Brent 比 WTI 深。Brent-WTI 价差从 8月24日的 7.16 美元收窄至结算时的 6.22 美元，截稿进一步压到约 4.90 美元。布伦特对海湾海运断供的暴露度更高，跌得更狠，说明市场削掉的正是「海湾物流溢价」。
曲线结构没变，只是整体下移。截至截稿，期货仍维持现货升水（backwardation）：WTI 近月约 81 美元，逐月降至 2027年1月约 77 美元；Brent 月间斜率约 -2 美元/月。近紧远松的形状还在，近端缺桶仍被承认，被整体下调的只是「流量恢复」的起点价格。
超预期累库撞上地缘退潮
8月25日美股盘后（北京时间26日 04:30 前后），美国石油协会（API）发布 8月21日当周数据：商业原油库存 +420 万桶，远超约 180–190 万桶的预期，直接逆转前一周的 -32.8 万桶；汽油 -320 万桶、馏分油 -50 万桶、库欣 +100 万桶，产量维持在 1383 万桶/日。
夜盘续跌的背景，就是超预期累库叠加上文的地缘降温。官方 EIA 周报覆盖同一周，美东 8月26日 10:30（北京 22:30）发布，晚于本文截稿，累库能否坐实要等官方数据。
基准面没有新变化。上一期 EIA（8月14日当周）商业原油环比增加 440 万桶至 4.288 亿桶、约合五年均值，SPR 降至 2.934 亿桶，馏分油去库 153 万桶。总量中性、成品油偏紧的组合依旧成立。
供给端窗口内没有新动作。OPEC+ 按计划执行 9月增产 18.8 万桶/日，连续第六个月收回额度，2023年4月公布、原计划执行至 2026年底的 165 万桶/日自愿减产层至此全部退出（路透报道口径）。下次例会定在 9月6日，市场预期 10月起暂停增产。海湾关停产能仍未见回归，现货升水的根基就在这儿。
宏观没有给油价添乱
宏观当天整体利好风险资产，却没有给油价方向性指引：美债收益率大幅下行（2年期 4.17%、降 7 个基点；10年期 4.64%、降 6 个基点），美元指数从 99.0 微降至 98.9，标普 500 涨 0.32%、VIX 报 15.45，黄金不跌反涨（截稿约 4711 美元/盎司）。
收益率与汇率既没帮腔、也没托底，当日的跌势来自油市自身预期。
纸面上的和平，与物流里的现实
外交信号在过去两天扎堆出现。8月24日美方扩大对伊制裁，市场读成「止于经济、不升级军事」，盛宝银行策略主管认为力度低于交易员预期。8月25日伊朗与阿曼外长会谈，讨论「霍尔木兹临时联合航行通道」与排雷方案，伊方称谈判取得「重大进展」；巴基斯坦陆军参谋长同期赴德黑兰，另有报道称美方中东外交人员可能返岗。同一天，美国总统特朗普宣布，美海军已清除海峡国际水域的全部水雷，并警告伊朗不得重新布设。
纸面上热气腾腾，物流现实没跟上。英国海事贸易行动办公室（UKMTO）通报，一艘油轮在阿曼东北约 9 海里处被不明弹体击中、失去动力；周一仅 2 艘商船过峡，为5月初以来最低，且均为进港方向，出港接近归零。
运费与战争险纹丝未动，它们是「封锁实施概率」的实时报价：波斯湾 VLCC 单次过峡总成本仍被估约 2000 万美元（约合 10 美元/桶当量）。霍尔木兹海峡平时承载全球约五分之一的石油海运量（美国能源信息署口径），绕不开，也是当前全球最贵的油轮航道之一。
制裁的执行面也要打折。伊朗最大买家中国重申，对伊合作符合国际法、不应被干涉，所谓「灰色流量」短期难以掐断，市场据此给制裁的边际供给冲击计入得有限。伊朗方面则誓言报复。
残余溢价还有 13–15 美元
把两日下跌拆开看，市场买的是一张「断供风险降级」期权：军事升级概率被换档为经济与外交施压，叠加制裁方案弱于预期，空头得以顺风加码。
溢价并未消失。截至截稿，Brent 85.77 美元相对战前约 70–72 美元的水平仍含约 13–15 美元残余溢价，处在机构估计区间（10–20 美元）的下沿。残余风险还在，尾部就还在：市场仍认可伊朗「有能力扰乱航运」（KCM 分析师观点）；Ritterbusch 等机构则提示大跌可能过度，若伊朗袭击中东美军设施，油价可迅速反弹，上行尾部显著重于下行。摩根士丹利 8月24日把 Brent 三季度上调至 90 美元、四季度至 100 美元的判断，已被两日跌幅侵蚀，窗口内暂无更新披露。
往后看，溢价是被继续挤出还是重新定价，取决于几条线索：今晚北京 22:30 的 EIA 官方周报是否确认超预期累库；海峡日过峡船只与方向（尤其出港）能否脱离 2–3 艘/日的低位；二级制裁执行与中国「灰色流量」是否实质收缩；伊朗的回应方式；以及 9月6日 OPEC+ 例会是否暂停 10月增产。任何一项与市场预期偏离，都可能让这轮「和平交易」出现反复。
（本文为市场复盘与资讯梳理，不构成投资建议。）