2026年8月31日，美伊交火重启的冲击，和上周五杰克逊霍尔的鹰派重定价撞在同一天。全球市场沿「地缘—油价—加息」这条链条走完一轮，节奏是稳的：两年期美债收益率持平4.34%，10年期上行2个基点至4.75%，30年期上行3个基点至5.25%；布伦特结算回到90美元上方；期货与预测市场给9月加息的概率分别在约58%–66%和约52%–60%的高位；金价跌约1%，守住了4,480；标普500收跌0.33%。
这套组合放在其他年份，够美股单日跌1%以上。周一跌幅小，是因为十年期盈亏平衡持平在2.31%、几乎没动，长端涨的是期限溢价和地缘贴水，不是通胀预期失锚。
美债：长端小幅走高
口径只有一条，美国财政部日度平价收益率曲线，8月31日收盘对8月28日收盘的当日变动：
| 期限 | 8月31日收盘 | 8月28日收盘 | 变动 |
|---|---|---|---|
| 2年 | 4.34% | 4.34% | +0.0 bp |
| 5年 | 4.49% | 4.48% | +1.0 bp |
| 10年 | 4.75% | 4.73% | +2.0 bp |
| 30年 | 5.25% | 5.22% | +3.0 bp |
比点位更值得注意的是结构。两年期上周五一天加了14个基点，周一完全没再动（0.0bp），市场对「9月要不要加息」的争论，在杰克逊霍尔当天就已经打完了。长端在周五+6/+3的基础上再添2/3个基点，2s10s从39个基点小幅走阔到41个基点。抬长端的是几股力叠在一起：油价地缘冲击推高通胀尾部，超长端对G20债务议程和「高TGA+买回执行存疑」的期限溢价，加上「9月加息后12月是否跟进」的路径悬念。
通胀补偿几乎没有动作。十年期盈亏平衡2.31%持平，5y5y远期再降1个基点至2.31%，按恒等式推算的隐含10年期实际利率约2.44%（+2bp，推算口径）。名义上行几乎全部落在实际利率上，市场买的是「政策利率补课与联储公信力修复」。这对油价是个信号：WTI/布伦特单日+2.7%–2.8%，长端通胀预期却放不出量，市场把这次的冲突溢价当成了可以回吐的地缘扰动，上周布伦特周跌逾5%就是现成的参照。如果油价站稳90美元并带上粘性，通胀补偿重新定价的空间就会被打开。
一级市场本周只有短券，承接平稳：13周（91天）高利率3.770%（认购2.77倍），26周（182天）3.885%（认购2.63倍）。9月3日将公告新一轮3Y/10Y/30Y拍卖（预计约580亿/390亿/220亿美元，9月8、9、10日拍卖、9月15日交割），时间上与9月9、10日首次执行的扩大版回购重合（10–20年段扫券上限由20亿美元至少翻倍至40亿美元）。供给放量和官方托底同时落地，期限溢价什么走向，先看这几场拍卖的承接。
政策定价（8月31日收盘）：CME FedWatch口径9月加息概率约58%–66%，Kalshi约53%–60%，Polymarket约52%–60.5%，预测市场持续低于期货约5–7个百分点；降息概率被压到1%以下。巴克莱把预期改成了9月与12月各加息一次。货币市场没有压力信号：8月28日EFFR保持3.63%，隔夜逆回购占用极低，周五短端那记+14bp和融资收紧无关。
加息预期先一步传导到港元短端。8月31日HIBOR隔夜定盘4.09857%（上周五3.42464%，跳升约67bp，叠加月末资金收紧），但1周、1月、3月、12月仍持平，整条港元曲线低于美元政策走廊。若9月落地加息，联汇下的利差兑现仍以前端为主。美元信用端，美国IG OAS 0.79%、HY OAS 2.60%（8月28日口径）处在历史低位分位，若加息路径兑现，宽利差资产的再定价会变成「利差+利率」双压缩。
截稿快照（美东8月31日20:19–20:25，北京时间9月1日08:19–08:25）：接口报价2年期4.352%、5年期4.518%、10年期4.772%、30年期5.266%，较官方日终高0–2个基点，不构成当日变动。
宏观：G20同框与一盘「打架」的区域数据
8月31日美国没有全国级经济数据，空白本身就有看点。当日唯一的区域读数把「区域调查打架」摆到台面上：达拉斯联储德州制造业展望大幅反弹，综合经营指数11.6（7月1.3，2025年1月以来最高），新订单22.0，物价支付44.1仍处高位；这与8月28日芝加哥PMI的断崖（47.1，较前值骤降10.5点，物价分项创2022年2月以来新高）方向完全相反。一边是「订单强、成本高」的反弹，一边是「订单塌、物价高」的收缩，全国口径只能等今晚（北京时间22:00）的8月ISM终裁。两个样本互相矛盾的时候，市场对任何单一数据点的反应都可能被放大。
政策侧，G20财长与央行行长会议在北卡州阿什维尔开幕，是财政与货币当局在美债长端高位期的第一次同框。美方财长贝森特把调子定在「世界浸泡在债务里」（全球债务2026年初创近353万亿美元纪录）和「唯一的出路是增长」，把放松监管、能源生产与私营部门增长列作美国模式；被问到长端上行和扩大买回，他没有给出具体财政承诺。联储主席沃什上任以来首次出席国际政策会议，将叙事从「长期停滞与储蓄过剩」转向「全球投资热潮（AI驱动）与长期增长」，原话是「通胀是一种选择，我补充一句，增长也是一种选择」。姿态延续杰克逊霍尔「不给前瞻指引」，对利率路径没有任何新增量。
财政与贸易侧没有新动作，但都带着日历：国会两院夏休结束返工，首要议程是协调临时拨款案（众院版延至12月4日、参院版延至12月11日），财年9月30日截止前必须落地；加拿大对约276亿美元美国商品的对等反制（15%/25%/50%三档、钢铝升至50%）9月8日生效；财政部扩大版长端买回到窗口结束还没执行第一笔，TGA在8月27日停在约9,508亿美元高位。
商品：油价重回90美元，通胀预期却很安静
8月30日美军空袭霍尔木兹海峡拉腊克岛上的火箭发射阵地，美伊直接交火重启，周一油价把周末的地缘升级重新计入价格（收盘对收盘，同合约口径）：
| 品种 | 8月31日收盘 | 前一交易日 | 日变动 |
|---|---|---|---|
| WTI 10月 | 85.76美元/桶 | 83.40 | +2.36、+2.83% |
| Brent 11月 | 90.49美元/桶 | 88.10 | +2.39、+2.71% |
| COMEX黄金12月 | 约4,482美元/盎司 | 4,529.90 | 约-47.4、-1.05% |
| COMEX白银9月 | 约66.40 | 66.995 | 约-0.9% |
涨幅停在2%–3%的量级。布伦特结算重新站上90美元，离8月下旬高点（WTI约87.8、Brent约93.8）却有一段距离，物理供给侧没有实质变化：海湾出口已回升至约1,500–1,600万桶/日，约为战前三分之二，实货还在流动。期限结构把市场的判断写在价格里，风险溢价钉在近月，远端按几个月内恢复常态定价：WTI 10月85.76→11月约84.3→12月约82.2，Brent 11月90.49→12月约88.5→次年1月约86.2。
黄金夹在「利率与货币化」之间，这轮被利率暂时按住。COMEX 12月合约结算约4,482（-1.05%），是上周五-2.88%之后跌幅收敛的第二天，现货盘中低见约4,445，近两周低点。美元周一不升反降约0.2%（DXY约99.5），汇率端的压力小了，12月合约守在4,480上方结算，盘后电子盘回补到约4,505。8月金价以约+10%收官，为1月以来最强单月；周一低点没破4,445，追空动能有限。跨资产放在一起看：油+2.8%、金-1%、美债收益率上行，指向「通胀风险与政策紧缩预期同时加码」，与8月最后一周「油跌、金跌」正好反过来。
股市：微跌背后，是再通胀定价
标普500收7,686.14（-0.33%），道指53,185.90（-0.70%），纳指综合26,370.89（-0.12%），VIX收14.92，仍趴在历史低位。市场把「地缘—油价—加息」当作一条链条来定价，不是三个独立的冲击。链条上游（霍尔木兹、油价）市场已经适应了六个月，真正的敏感点在末端：油价会不会实质推高通胀预期，把「加息」从尾部情景变成基准情景。
8月收官：道指+1.4%连续第五个月上涨，标普+2.4%、纳指+3.5%，均为5月以来首次月度上涨。XLE以8月+6.9%领跑各板块，周一再涨2.04%，是周一仅有的两个上涨板块里排在最前面的。能源的强势属于再通胀交易，不是避险。
个股层面是重分层，不是普跌。特斯拉+5.51%收367.95，香港、澳门入门价下调约8.5%，被市场读成需求端的主动管理，对标普和纳指的正拉动都是最大的。英伟达+1.48%收220.78，把财报日后-4.57%的跌幅修回了一部分。Alphabet-2.09%收339.35，是最大的拖累之一，通信服务板块跟着走成最弱的一环：高估值、靠远期叙事撑着的平台股，对利率抬升最敏感。公用事业走弱，加州山火责任法案被叫停后PG&E大跌；财报面上，SAIC超预期并上调指引，乐信因消费金融疲软跌10%–17%。
亚太这边，日韩对油价链条最敏感。日经225收66,311.93（-0.14%），KOSPI收6,820.02（+0.46%），两者周一亚洲盘都先深跌再收在日内高位，日经盘中低见64,832：周末地缘被一次性重估，资金选了抄底。港股恒指收25,566.99（-0.07%），几乎平收，内部分化却很极致：恒生地产-4.78%（绿城-17%、中国金茂-16%、华润置地-9.4%），内银走强（邮储+7%、中行+5.7%），AI应用午后拉升，主板成交3,148亿港元，一个月来首破3,000亿，南向净买入约21亿港元。8月恒指-1.23%，恒生科技-4.34%。9月1日亚盘早段（北京时间08:05）：日经快照65,780（较8月31日收盘约-0.8%），KOSPI开盘6,784（约-0.5%），昨天的深V回吐了一部分。
地缘与市场：盒子内的升级
军事层面在低烈度区间重新点火。8月30日美军打击了拉腊克岛两处革命卫队火箭发射装置，是7月下旬以来对伊朗领土的首次直接军事行动，美方定义为「有限、精准」。8月31日，伊朗以导弹与无人机回击驻约旦美军基地，并向阿联酋方向放出无人机；约旦称拦截8枚导弹，美方称绝大多数被拦截且无重大损伤。行情把这轮交换定价成「盒子内的升级」：布伦特结算回归90美元上方，金价微跌，标普微跌0.3%，VIX在15下方。地缘溢价在扩张，扩张方式却有秩序。
经济战框架没有破，日历在走：窗口内没有新制裁名单，对伊通用许可宽限期到9月8日结束，贝森特借G20威胁对继续与伊朗做生意者实施次级制裁。伊朗内部的压力在累积：里亚尔平行价约206.5万–211.2万托曼/美元，续创纪录低位，较8月26日走贬逾5%，与官方价差约30%；汽油短缺约1,500万升/日。物价和汇率的压力，正在给伊朗的「耐受性」计时。调解层没有新文本，「10天停火提议在美方审议」没有窗口内官方进展，伊朗副外长重申「不急于」重开海峡。
接下来一周是数据周。今晚北京时间的8月ISM制造业（同批还有JOLTS）是「打架」之后全国口径的裁决；9月2日ADP、9月4日非农（共识+5.3万~+5.5万，失业率预期持平4.1%）、9月11日CPI、9月15–16日FOMC排着队来。期货与预测市场之间5–7个百分点的裂口，就是「数据证实加息」与「数据证伪加息」两个场景之间的价差，任何一个硬读数都有能力把它打成单边。
（本文为市场复盘与资讯梳理，不构成投资建议。）