9月1日｜海外金融市场复盘：油价重返90美元，美股为何展现抗跌韧性？

2026年8月31日，美伊直接交火重启的地缘冲击，与上周杰克逊霍尔年会后的鹰派重定价交织共振。全球市场沿「地缘扰动—油价脉冲—紧缩加码」的链条展开交易，但整体节奏相对克制：2年期美债收益率持平于4.34%，10年期上行2个基点至4.75%，30年期上行3个基点至5.25%；ICE布伦特原油结算价重回90美元上方；利率期货与预测市场对美联储9月加息的隐含概率分别处于58%–66%和52%–60%的高位；COMEX黄金微跌约1%并守住4,480美元关口；标普500指数收跌0.33%。

在以往年份，“油价跳涨+加息预期升温+长端利率攀升”的宏观组合往往引发美股单日1%以上的显著回调。周一美股表现出较强韧性，核心原因在于10年期盈亏平衡通胀率（BEI）持平于2.31%，通胀预期并未出现失锚；长端收益率的上行主要反映了实际利率补涨与地缘风险溢价，而非长期通胀预期失控。

美债：长端小幅走高

以美国财政部发布的每日平价收益率曲线口径观察，8月31日各期限相对8月28日收盘的变动如下：

期限	8月31日收盘	8月28日收盘	变动
2年	4.34%	4.34%	+0.0 bp
5年	4.49%	4.48%	+1.0 bp
10年	4.75%	4.73%	+2.0 bp
30年	5.25%	5.22%	+3.0 bp

相较于绝对点位，收益率曲线的结构分化更具信号意义。上周五单日跳升14个基点的2年期收益率在周一收平（0.0bp），表明市场对“9月议息会议是否加息”的核心博弈已在杰克逊霍尔会议当日充分计入。长端收益率则在上周五+6bp（10年期）与+3bp（30年期）的基础上，分别再上行2bp与3bp，带动2s10s利差由39个基点小幅走阔至41个基点。长端承压来自多重力量叠加：原油地缘溢价推高了远期通胀尾部风险，超长端对G20全球债务议题及财政部“高TGA余额背景下买回执行存疑”要求更高的期限溢价，叠加市场对“9月加息后12月是否持续紧缩”的路径博弈。

通胀补偿端整体波澜不惊。10年期盈亏平衡通胀率持平于2.31%，5y5y远期通胀预期微降1个基点至2.31%；按恒等式倒推，10年期隐含实际利率约为2.44%（+2bp，推算口径）。名义利率的上行几乎全部由实际利率贡献，反映市场核心定价逻辑仍是“政策利率向限制性区间补课与美联储抗通胀公信力维护”。这对大宗商品释放了明确信号：WTI与布伦特原油单日上涨2.7%–2.8%，但长端通胀预期并未跟进放大，资金倾向将此次油价脉冲视为可均值回归的地缘扰动，上周布伦特原油逾5%的周跌幅提供了现成参考。只有当油价实质性站稳90美元并显现更强粘性，长端通胀补偿的重新定价空间才会被真正打开。

一级市场方面，本周到期主要以短券为主，标售承接平稳：财政部发行的13周（91天）国库券高得标利率为3.770%（投标倍数2.77倍），26周（182天）国库券高得标利率为3.885%（投标倍数2.63倍）。财政部将于9月3日公布新一轮3年期、10年期与30年期国债的拍卖规模（预计约为580亿、390亿及220亿美元，分别于9月8日、9日、10日拍卖，9月15日交割），该发售窗口在时间上恰与9月9日至10日首次实操的扩容版买回（10–20年期长端买回上限由20亿美元翻倍至至少40亿美元）重叠。大规模供给放量与官方托底操作同时落地，一级市场的承接热度将成为检验长端期限溢价方向的关键试金石。

政策预期层面（截至8月31日收盘）：CME FedWatch显示的9月加息隐含概率在58%–66%区间，Kalshi预期为53%–60%，Polymarket为52%–60.5%，预测市场对紧缩的定价持续低于利率期货约5–7个百分点；降息预期则被压制在1%以下。巴克莱已将基准预测修正为9月与12月各加息一次。短期货币市场流动性无虞：8月28日有效联邦基金利率（EFFR）维稳于3.63%，隔夜逆回购（ON RRP）使用量处于极低水平，验证了上周五短端收益率飙升纯属政策预期重估，而非融资流动性趋紧所致。

加息预期已先一步传导至离岸港元流动性。8月31日隔夜HIBOR定盘价跳升约67bp至4.09857%（8月28日为3.42464%），部分受月末资金面季节性收紧扰动；但1周、1个月、3个月及12个月期限均保持平稳，整条港元曲线仍低于美元政策利率走廊。若9月美联储加息落地，联系汇率制下的利差兑现将依然由前端主导。美元信用债方面，美国投资级（IG）OAS为0.79%、高收益（HY）OAS为2.60%（8月28日口径），持续处于历史极端低位分位；一旦紧缩路径全面兑现，宽利差资产将面临“基准利率抬升+信用利差走阔”的双重重估压力。

盘后快照（美东时间8月31日20:19–20:25，北京时间9月1日08:19–08:25）：二级交易接口报价显示2年期4.352%、5年期4.518%、10年期4.772%、30年期5.266%，较官方结算价微幅高出0–2个基点，未改变日内整体走势格局。

宏观：G20同框与一盘「打架」的区域数据

8月31日美国缺乏全国层面的重磅宏观数据，区域调查的矛盾分化由此成为市场焦点。达拉斯联储公布的8月德州制造业展望调查大幅反弹，综合商业活动指数由7月的1.3跃升至11.6，创2025年1月以来新高，新订单指数升至22.0，原材料物价支付指数亦高达44.1；然而，这与8月28日芝加哥PMI的断崖式跳水（报47.1，较前值骤降10.5个百分点，且价格分项创2022年2月以来新高）形成鲜明反差。一边呈现“订单扩张、成本高企”的制造业复苏，另一边则是“订单塌缩、成本攀升”的收缩特征，二者的共同交集唯有居高不下的通胀成本。全国层面的实际景气全貌，仍需等待北京时间今晚22:00公布的8月ISM制造业PMI终值确认；在区域样本相互抵触之际，市场对单一核心数据的敏感度将显著上升。

政策层面，G20财长与央行行长会议在北卡罗来纳州阿什维尔开幕，这是美债长端利率运行于阶段高位以来财政与货币决策层的首次同台。美国财长贝森特将会议基调定在“全球深受债务负担所困”（2026年初全球债务总量已逼近353万亿美元的历史峰值），强调“走出债务泥潭的唯一途径是增长”，并将放松管制、扩大本土能源生产及释放私营部门活力归纳为美国经济增长范式；当被问及长端利率走高与扩大美债买回操作时，贝森特未做出任何具体财政承诺。美联储主席沃什上任后首次亮相多边政策会议，其发声将宏观叙事由“长期停滞与全球储蓄过剩”重塑为“AI驱动的全球投资热潮与长期增长潜力”，并直言“通胀是一种政策选择，而增长同样是一种选择”。沃什的表态延续了杰克逊霍尔会议上弱化前瞻性指引的风格，并未就具体利率轨迹提供边际增量。

财政与贸易方面虽未有新的实质动作，但关键日历窗口正在逼近：国会两院结束夏休复会，首要议题是磋商新财年临时拨款案（众议院版本提议延期至12月4日，参议院版本延期至12月11日），必须在9月30日财年截止日前落地以避免政府停摆；加拿大对约276亿美元美国商品的对等关税反制（涵盖15%、25%及50%三档，钢铝产品税率升至50%）将于9月8日正式生效；财政部扩容后的长端美债买回机制在当前窗口期内尚未开展首期操作，而财政部现金账户（TGA）截至8月27日仍沉淀在约9,508亿美元的高位。

商品：油价重回90美元，通胀预期却很安静

8月30日美军空袭霍尔木兹海峡拉腊克岛上的伊朗伊斯兰革命卫队火箭发射阵地，美伊直接交火再度触发，原油市场在周一集中计入周末地缘局势的升级（同合约结算价口径）：

品种	8月31日收盘	前一交易日	日变动
WTI 10月	85.76美元/桶	83.40	+2.36、+2.83%
Brent 11月	90.49美元/桶	88.10	+2.39、+2.71%
COMEX黄金12月	约4,482美元/盎司	4,529.90	约-47.4、-1.05%
COMEX白银9月	约66.40	66.995	约-0.9%

原油单日涨幅被框定在2%–3%之间。布伦特原油结算价虽重回90美元整数关口，但距8月下旬的高点（WTI约87.8美元、Brent约93.8美元）仍有距离，核心在于实体供需尚未发生不可逆的物理断供：海湾地区原油出口量已回升至每日1,500万至1,600万桶区间，相当于战前正常水平的三分之二，实物原油仍在保持流通。原油远期曲线清晰反映出这一预期分化——风险溢价高度集中于近月合约，而远端定价则隐含未来数月供需回归常态的假设：WTI 10月合约（85.76美元）高于11月（约84.3美元）及12月（约82.2美元），布伦特11月合约（90.49美元）亦高于12月（约88.5美元）及次年1月（约86.2美元），呈现出较为陡峭的近端现货升水（Backwardation）结构。

贵金属市场受到“紧缩预期升温与去美元化配置”的双向拉扯，短期内实际利率抬升占据了主导。COMEX黄金12月主力合约结算价收报约4,482美元/盎司（-1.05%），跌幅较上周五的-2.88%明显收窄；现货金价盘中一度探至4,445美元附近的近两周低位。周一美元指数小幅回落约0.2%至99.5一线，汇率端抛压有所减轻，期金主力合约成功守稳在4,480美元上方，并在盘后电子盘反弹至4,505美元附近。整个8月黄金累计上涨约10%，创下1月以来最强单月涨幅；鉴于周一现货价格未破4,445美元支撑，空头追空意愿相对有限。跨资产层面，“原油上涨约2.8%、黄金下跌约1.0%、美债收益率上行”的组合，表明市场当前核心定价权重落在“能源输入型通胀加码与紧缩预期升温”，与8月最后一周“油金齐跌”的态势形成鲜明镜像。

股市：微跌背后，是再通胀定价

美股三大指数周一表现平稳：标普500指数收于7,686.14点（-0.33%），道琼斯工业指数报53,185.90点（-0.70%），纳斯达克综合指数报26,370.89点（-0.12%），恐慌指数VIX收报14.92，持续处于历史低位区间。资产走势表明，市场并未将地缘、能源与加息视作独立的外部冲击，而是将其纳入因果链条统筹定价：霍尔木兹海峡冲突与油价高波动历经六个月消化后，对权益资产的边际扰动已显著钝化；资金的核心敏感点始终落在链条末端——即能源脉冲是否会实质性推升中长期通胀预期，从而促使美联储紧缩从尾部风险演变为基准情景。

8月行情圆满收官：道指全月上涨1.4%，连续第五个月录得正收益；标普500与纳指分别月涨2.4%与3.5%，均为5月以来首次单月收正。标普能源板块（XLE）以8月单月+6.9%领跑大盘，周一再度上扬2.04%，成为日内表现最强势的板块。能源板块的持续强劲呈现典型的“再通胀交易”色彩，而非防御性避险驱动。

个股层面呈现出鲜明的估值与基本面重分层，而非无差别的普跌。特斯拉大涨5.51%收报367.95美元，公司宣布下调中国香港及澳门地区的入门车型售价约8.5%，被市场解读为需求端积极的主动营销应对，成为当日拉动标普与纳指的最大单一正向贡献股。英伟达上涨1.48%至220.78美元，逐步修复了财报披露后单日大跌4.57%的失地。相比之下，Alphabet下跌2.09%收报339.35美元，成为大盘主要拖累项，并带动通信服务板块整体走弱——估值偏高且高度依赖远期现金流折现的科技成长平台，对无风险利率的抬升最为敏感。公用事业板块普遍收跌，加州野火责任相关法案被叫停导致PG&E遭遇大幅抛售；财报方面，科学应用国际（SAIC）业绩超预期并上调全财年指引，乐信则因消费金融资产表现疲软重挫10%–17%。

亚太主要市场中，日韩权益资产对能源链条最为敏感。日经225指数收报66,311.93点（-0.14%），韩国综合指数KOSPI收报6,820.02点（+0.46%）；两个市场在周一亚洲交易时段均呈现低开深跌后稳步反弹的走势（日经盘中一度探底64,832点），表明资金在周末地缘风险溢价一次性计入后，展现出较强的主动承接与抄底意愿。港股恒生指数微跌0.07%收报25,566.99点，基本平收，但内部结构分化极其极致：恒生地产建筑业指数重挫4.78%（绿城中国跌17%、中国金茂跌16%、华润置地跌9.4%），内资银行股走势坚挺（邮储银行涨7%、中国银行涨5.7%），AI应用端午后快速拉升；主板成交额放量至3,148亿港元，近一个月来首次突破3,000亿关口，南向资金全天净买入约21亿港元。整个8月，恒生指数累计下跌1.23%，恒生科技指数下跌4.34%。截至9月1日亚太早盘（北京时间08:05），日经快照报65,780点（较8月31日收盘跌约0.8%），KOSPI开盘报6,784点（跌约0.5%），前一日的深V反弹出现局部回吐。

地缘与市场：盒子内的升级

在中东军事层面，美伊冲突在低烈度受控区间内再度激活。8月30日美军对霍尔木兹海峡拉腊克岛上的两处伊斯兰革命卫队火箭发射阵地实施打击，这是7月下旬以来美军首次对伊朗本土目标采取直接军事行动，美方将其定性为“有限、精准的自卫反击”。8月31日，伊朗动用导弹与无人机对美军驻约旦基地展开报复，并向阿联酋方向发射无人机；约旦军方通报成功拦截8枚弹道导弹，美方亦表示绝大多数攻击被有效拦截且未造成关键设施破坏。资本市场将本轮交火定价为“框架约束内的受控升级”：布伦特原油结算价回归90美元上方，黄金微跌，美股仅小幅回调，VIX持续被压制在15下方，显示地缘溢价的扩张仍处于理性有序的通道中。

在经济战维度，对抗仍在既有法案与制裁日程内推进：会期窗口内美方未出台新的制裁清单，对伊涉油通用许可的豁免宽限期将于9月8日正式截止，财长贝森特则借G20平台向继续与伊朗开展经贸往来的第三方实体发出实施次级制裁的严厉警告。与此同时，伊朗国内的经济承压正在不断累积：外汇黑市中里亚尔平行汇率跌至206.5万至211.2万托曼/美元的历史低位，较8月26日走贬逾5%，与官方汇率的价差扩大至30%左右；本土汽油日均缺口达约1,500万升。居高不下的通胀与汇率贬值压力，正对伊朗的经济耐受力构成严格的时间窗口倒计时。在外交调解层面，暂无实质性文本落地，“美方正在审阅10天临时停火方案”在窗口期内未见官方确认进展，伊朗副外长亦公开发表“不急于重开海峡”的强硬表态。

展望未来一周，海外市场将迎来密集的重磅宏观数据检验。北京时间今晚公布的8月ISM制造业PMI及JOLTS职位空缺报告，将成为裁定区域数据分歧的首个全国性宏观坐标；随后9月2日的ADP就业、9月4日的官方非农报告（市场共识预期新增5.3万至5.5万人，失业率预期持平于4.1%）、9月11日的8月CPI通胀报告，以及9月15日至16日的FOMC议息决议将接踵而至。利率期货与预测市场之间5–7个百分点的加息概率差，本质上反映了市场对“数据证实紧缩”与“数据证伪紧缩”两种情景的风险博弈，未来任何一项具备偏离度的核心宏观数据，都将驱动这一概率差迅速演变为单边趋势定价。