2026年9月4日，美国8月非农就业新增16.2万人，约为市场预期的三倍，再次推高了9月加息的市场定价。数据公布后，加息25个基点的概率由约五成升至约58%至60%。2年期美债收益率收于4.37%，较前一交易日上行3个基点；10年期上行1个基点，30年期则回落1个基点。

短端收益率升幅更大、长端表现相对稳健，显示当日调整主要集中在近期政策预期。市场尚未将强就业和能源涨价全面转化为长期通胀担忧，但仅凭一个交易日的曲线变化，也不足以排除这种风险。

周末美伊海上冲突升级，OPEC+决定维持10月产量目标不变，两项消息均发生在周五收盘之后。9月7日美国股市及美债现金市场因劳工节休市，9月8日恢复交易。随后公布的通胀数据，将为9月15日至16日的美联储议息会议提供新的判断依据。

债市：短端收益率升幅更大，长端相对稳健

9月4日美债收益率与前一交易日同口径收盘变动

8月31日至9月4日，美债围绕9月政策路径反复调整。9月1日，能源价格上涨叠加此前的偏鹰预期，2年期和10年期收益率分别上行5个、4个基点，10年期盈亏平衡通胀率升至2.35%。9月2日，偏弱的ADP就业数据未能扭转债市压力，10年期收益率盘中一度触及4.82%。9月3日，美联储理事沃勒表示，若通胀继续降温，他倾向支持维持利率不变，加息概率随之回落至约五成。周五的非农数据又使预期向加息倾斜。

按9月4日与9月3日同口径日终收盘比较：

期限 9月4日收盘 9月3日收盘 变动
2年 4.37% 4.34% +3.0个基点
5年 4.54% 4.52% +2.0个基点
10年 4.78% 4.77% +1.0个基点
30年 5.24% 5.25% -1.0个基点

非农公布后的盘中反应更为剧烈：2年期收益率一度升至约4.41%上方，10年期升至约4.81%，随后均回吐部分涨幅。当天白宫再次公开要求降息，并将利率问题与贸易政策相联系。政治表态与收益率回落同时出现，但尚不足以据此认定两者存在直接因果关系。

收盘时，2年与10年期利差由43个基点收窄至41个基点。与此同时，10年期盈亏平衡通胀率维持2.35%，未随名义收益率继续上升。这组变化更接近对近期紧缩风险的调整，而非长期通胀补偿的普遍抬升。全周来看，2年、5年、10年和30年期收益率较8月28日分别上行3个、6个、5个和2个基点。

本周长端还将面对新增供给。9月8日新发3年期国债580亿美元，9月9日续发10年期390亿美元，9月10日续发30年期220亿美元，合计约1,190亿美元。8月30年期拍卖曾出现6.6个基点的尾部利差，即中标收益率高于拍卖前市场水平，投标倍数为2.39倍，显示需求偏弱。本轮拍卖能否顺利消化供给，将检验长端在当前收益率水平上的承接能力。

宏观：就业强于预期，通胀仍是政策分歧所在

8月非农新增16.2万人，明显高于5.3万至5.6万的市场共识。失业率持平于4.1%，平均时薪环比增长0.3%、同比增长3.1%，6月和7月的就业增量合计上修5.5万人。私人部门新增12.7万人，政府部门新增3.5万人，餐饮、地方政府教育、建筑和制造业贡献较大，信息业则减少2.3万人。

这份报告减轻了市场对就业快速恶化的担忧，但其他指标仍偏弱。同一周，ADP私营就业仅增3.8万人，为1月以来最弱；ISM服务业就业分项连续两个月处于收缩区间。不同调查之间的差异，以及非农数据后续修订的幅度，意味着单月强劲读数尚不足以证明劳动力市场重新过热。

对政策定价而言，变化在于就业不再构成明显的紧缩障碍。非农公布后，9月加息概率升至约58%至60%，盘中读数一度接近65%，降息定价则已很少。是否有必要加息，仍取决于通胀压力能否延续此前的回落趋势。

沃勒此前表示，三个月核心通胀指标已从2月的4.76%降至3.05%；若8月CPI继续降温，他倾向支持按兵不动。纽约联储主席威廉姆斯对加息持开放态度，但认为现有证据仍不充分。美联储自9月5日起进入议息前静默期，接下来的数据将比官员表态更受关注。

克利夫兰联储9月4日更新的预测显示，8月总体CPI环比可能上涨0.36%、同比约3.38%，核心CPI环比可能上涨0.20%。另一方面，ISM服务业价格分项升至72.6，为2022年8月以来最高；制造业价格分项也处于71.1的高位。受访企业提及关税，以及中东冲突对能源、运输、金属和电子元件成本的影响。

成本压力上升与核心通胀回落并存，构成了当前政策分歧。加息无法直接增加能源供应，但可能通过需求和预期影响通胀；若核心价格继续温和增长，维持利率不变的理由也会增强。9月初的油价上涨更多关系到后续月份的通胀压力，不能直接当作8月CPI已经走高的证据。

日本的政策预期则形成了另一条市场线索。美元兑日元周五收于155.66，单日下跌2.05%，全周下跌约2.3%。市场对日本央行在9月17日至18日会议上加息至1.25%的预期升温。日本央行与美联储在同一周议息，两国利率预期的变化都可能影响日元套息交易。

商品：原油受供应风险支撑，黄金承受利率压力

上周原油与黄金走势分化。美伊海上冲突重启、霍尔木兹航运受阻，加上美国商业原油库存减少450万桶，支撑WTI全周上涨约9.7%，收于91.48美元/桶。布伦特收于96.28美元/桶；按同口径日线89.31美元的前周收盘计算，全周上涨约7.8%。

周五当天，WTI 10月合约上涨0.20%，布伦特11月合约上涨0.80%。布伦特结算价创7月24日以来新高，但盘中获利了结和有关乌克兰和谈进展的消息一度压制涨幅。

近端供应紧张也反映在期货曲线上。WTI和布伦特近月较次月分别升水约2.9美元、4.0美元，表明即期交付的原油更为紧俏。美国柴油零售均价约5.85美元/加仑，运输和保险成本仍在推高实物采购负担。周末的新一轮冲突和OPEC+决定尚未反映在周五结算价中，后续影响要看航运和供应能否恢复。

黄金更多受到利率预期影响。周二金价收于4,348美元，周四随紧缩预期缓和上涨2.87%至4,491.70美元；周五非农超预期后，金价下跌1.38%，结算于4,429.80美元，全周下跌1.08%。当天盘中一度跌至约4,365美元，尾盘跌幅有所收窄。

加息预期和美元走强提高了持有黄金的机会成本，官方购金及财政前景担忧则构成中期支撑。4,300至4,500美元仍是近期反复交易的区间。若CPI偏热并进一步推高加息预期，金价可能下探4,300美元下方；若通胀继续温和回落，则有利于向4,500美元上方修复。这些走势取决于数据及政策预期的实际变化。

股市：指数小幅回落，行业表现分化

美股上周先跌后涨，周五再度回落。周初，油价和美债收益率上升带来压力；周中，企业财报及政策预期缓和推动反弹。戴尔披露营收约470亿美元、同比增长58%，AI服务器在手订单609亿美元，股价上涨15.8%并创历史新高，带动AI基础设施相关股票走强。周四，沃勒的表态推动三大指数全线上涨逾1%；英伟达当晚宣布以约129亿美元收购Hugging Face，也受到市场关注。

周五非农公布后，标普500下跌0.38%至7,718.60，道指下跌0.51%至53,414.25，纳指下跌0.29%至26,506.99。罗素2000逆势上涨0.25%至2,975.65。全周标普500微涨0.1%，纳指上涨0.4%，道指下跌0.3%，VIX收于14.53。

指数之外，半导体和软件的差异更为明显。SanDisk、美光、AMD、英特尔走强；Adobe收于266.51美元，管理层变动未能改善市场情绪，多只软件股在财报或指引公布后下跌17%至21%。Lululemon收于100.61美元，创八年低点；FICO收于932.26美元，受到监管层批评评分成本并提出替代方案的影响。特斯拉收于354.08美元。

利率预期上升会压制对远期盈利依赖较高的估值，但当天行业分化还包含财报、管理层和监管等个别因素。半导体逆势上涨、小盘股跑赢，也说明市场并未出现一致性的风险回避。

亚洲股市周五普遍上涨，交易时点早于美国非农公布，主要承接此前美股反弹。日经225收于65,020.94，全周仍下跌2.08%；周中日本10年期国债收益率一度触及3%，曾压制日股。恒生指数收于25,650.87，为8月21日以来最高；韩国股市和上证综指全周分别下跌1.50%、0.56%。周一亚洲市场将先行消化非农和周末消息，美国假日交易安排也可能放大部分资产的短时波动。

本周关注：现金市场重开、国债拍卖与通胀数据

截至北京时间9月7日早间，周末消息尚未经历完整的美国现金市场交易。9月8日重开后，能源价格若持续走高，可能加大通胀预期压力；航运若出现恢复迹象，则有助于缓解供应溢价。两种情景都需要实际通行和交付数据支持。

9月9日至10日的10年期和30年期国债拍卖，将检验长端需求。9月10日的8月PPI、9月11日的8月CPI，则为9月15日至16日FOMC会议提供新的价格线索。市场目前同时面对较强的就业数据、核心通胀回落和能源成本上升，任何单一指标都还不能替代对这三条线索的综合判断。