加密市场上周资金外流放缓，但现货买盘依然偏弱，衍生品多头杠杆则未明显出清。10月12日至16日，美国现货比特币与以太坊ETF合计净流出5.485亿美元，较前周的12.211亿美元收窄逾半；同期链上美元稳定币流通量减少14.45亿美元，而币安永续合约累计资金费率反而走高。现货缺乏持续承接、场内多头头寸保持粘性，令市场对宏观消息冲击维持高敏感度。

比特币ETF赎回降66%，以太坊ETF连赎三周累计逾10亿美元

按Farside每日数据加总，上周美国现货比特币ETF净流出2.284亿美元，较前周的6.789亿美元下降约66%；现货以太坊ETF净流出3.201亿美元，较前周的5.422亿美元下降约41%。尽管赎回步伐放缓，两类产品均已连续两周净流出，其中以太坊ETF更是连续第三周遭遇净赎回。

从周内节奏看，以太坊的资金缓冲明显弱于比特币。比特币ETF尚有显著的单日回流，周二曾录得1.757亿美元净流入，但周三单日净流出2.614亿美元，超过全周净流出规模，一举扭转全周流向。以太坊ETF在五个交易日中有四天遭遇净赎回，仅周二流入2480万美元，周三至周五合计流出2.595亿美元，脉冲式买盘未能形成连续申购。

赎回压力主要集中于头部产品。以太坊ETF中，贝莱德ETHA全周净流出2.990亿美元，富达FETH的1050万美元净流入难以对冲；比特币ETF方面，贝莱德IBIT与富达FBTC分别净流出1.654亿美元和6020万美元，少数大型基金的减仓主导了整体资金流向。

拉长至九周维度，本轮流出属于9月配置需求冲高后的退潮。比特币ETF在截至9月25日当周曾录得23.858亿美元净流入，次周骤降至2.411亿美元，近两周转为连续净流出；以太坊ETF同期也从单周净流入6.898亿美元转为连续三周净赎回，累计流出达10.004亿美元。在新增申购恢复持续性之前，存量持有人调降敞口仍将制约短线反弹空间。

稳定币周减14.45亿美元，多头杠杆未退推升清算与波动率

场内美元流动性同样缺乏增量。按DefiLlama历史接口中美元锚定稳定币的流通量口径，10月18日UTC零时存量为3050.42亿美元，较10月11日减少14.45亿美元，降幅约0.47%，可供链上调配的美元余额小幅收缩。不过该存量仍高于9月18日的3032.99亿美元，表明近期稳定币供应整体处于增长停顿，而非整月持续萎缩。

与现货及稳定币的谨慎表现相比，永续合约多头并未同步退潮。以10月12日与19日UTC零时比较，币安BTCUSDT永续合约未平仓量由9.238万BTC增至9.313万BTC，增长约0.81%，按美元计的名义持仓则因币价下跌缩水约1.16%，显示价格回落过程中仍有合约仓位入场；ETHUSDT永续合约持仓枚数减少约1.60%，美元名义持仓下降约6.51%，币价回撤同样放大了名义持仓降幅。

资金费率进一步印证多头尚未离场。上周21次资金费结算中，币安BTCUSDT与ETHUSDT永续合约仅各有3次为负，简单累计费率分别达0.0782%和0.0694%，明显高于前周的0.0174%和0.0131%。对于持续持有同等名义头寸的多头而言，承受价格回撤的同时还需负担更高的资金成本。

现货失血与多头敞口留存的错配，在周中宏观冲击下迅速转化为清算压力。CryptoQuant分析师Darkfost于10月15日指出，美国通胀数据公布后一小时内，币安ETH多头曾发生约1.06亿美元名义仓位清算。Block Scholes同日研究亦将风险资产普跌与超预期通胀联系起来，并指出其ETH风险偏好指标虽在回落，但仍处于偏多区域。

受此影响，期权市场对波动的定价同步抬升。Deribit的BTC波动率指数日线收盘由10月11日的37.34升至18日的38.82，ETH波动率指数由50.72升至53.38。在ETF恢复持续申购、稳定币供应企稳，以及衍生品仓位与现货需求重新协调之前，偏高的多头负担仍易经由保证金约束放大市场波动。

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