期权观察｜恒指期权成交近翻倍，腾讯认沽持仓下移

截至北京时间10月23日晨，港股急跌正推动期权价格与持仓分布同步调整。10月22日，恒生指数收报22934.68点，下跌717.19点；恒生科技指数下跌5.03%，收报3793.93点。恒指波幅指数由19.79升至22.08，恒指月度期权各期限合计成交38454张，比前一日增加94.5%。现货跌幅扩大，认沽交易升温，买入保护的成本随之提高。

个股期权中，腾讯与阿里巴巴合计占港交所股票期权成交张数约35.2%。腾讯400港元认沽价格大涨，未平仓量却在下降；较低行使价的370港元认沽持仓则明显增加。价格、成交与持仓的不同变化，揭示了这轮急跌中原有合约退出、较低行使价合约增仓的调整过程。

恒指跌破23000点，波幅升至22.08

10月22日，恒指下跌3.03%，国企指数下跌3.20%，科技股跌幅更深。据信报行情，腾讯收于382.40港元，阿里巴巴收于97.35港元；联想与华虹宏力分别下跌约10.9%和9.5%。多个主要板块同时下挫，指数层面的保护需求受到关注。

当日早间，经济通及交易通首席顾问梁业豪在署名评论中判断，市场形势对多头不利，并将恒指日线下降通道底部23230点视作可能出现支持的位置。恒指随后收于这一点位之下，技术分析所期待的支撑未能在收盘时守住。市场进入更低的价格区间，围绕原有点位配置的期权仓位也面临调整。

波幅的抬升早于这次急跌。梁业豪网站更新的序列显示，恒指波幅指数10月14日为17.66，16日为18.29，20日升至19.21，21日为19.79，22日进一步升至22.08。22日单日上升2.29个波幅点，增幅约11.6%。同一分析表中的恒指20日历史波幅也从15.394%升至18.056%，表明近期实际价格波动正在加大。

现货波动加剧与期权保护涨价相伴而生。对期权卖方而言，更高的权利金也意味着需要承受更大的价格跳动，以及随之而来的仓位调整压力。

22800点认沽报价逾四倍，现货下跌是关键

港交所10月22日恒指期权日报显示，成交最活跃的三个合约均为10月到期认沽，行使价分别为22400、22800和22600点，成交1827、1776和1657张。前一日最活跃的合约是10月24400点认购，成交1709张。活跃交易已转向较低行使价的认沽。

日报的合并成交口径包含前一交易日夜盘与当日日盘。按这一口径，恒指月度期权各期限合计成交从19772张增至38454张，认沽与认购成交比从0.87升至1.66。其中，10月合约成交23420张，认沽14985张、认购8435张，短期交易明显向认沽倾斜。

10月22800点认沽的官方报价从49点升至213点，成交从223张升至1776张，未平仓量从620张增至1204张。按每指数点50港元的合约乘数，官方报价对应的每张权利金由2450港元升至10650港元；实际成交价格还取决于买卖价差与成交时点。

这一涨幅的关键，在于现货迅速接近行使价。恒指从23651.87点跌至22934.68点，原本距离现货较远的22800点价外认沽，已接近现货水平。该合约日报列示的隐含波幅两日均为22%，在整数披露精度下没有变化。权利金大幅增加，首先反映了现货与行使价之间的距离收窄。

22400点认沽也有类似变化：官方报价从24点升至103点，列示隐含波幅两日同为24%。市场下移，使这些低行使价合约更接近价内，价格对进一步下跌也更敏感。已有保护的组合由此获得更多对冲贡献；急跌后才准备新增保护的组合，则要为相同名义规模支付更高的权利金。

腾讯400元认沽减仓，370元认沽增仓

个股期权的成交也在放大。港交所股票期权总成交从10月21日859043张增至22日1334925张。腾讯成交286063张，阿里巴巴成交184386张，两者合计470449张，约占全市场35.2%。阿里巴巴前一日成交41031张，22日已扩大至约4.5倍。

腾讯10月29日到期、行使价400港元的认沽当日成交13131张，结算价从每股10.63港元升至20.09港元，上涨约89%。腾讯现货从393.80港元跌至382.40港元，合约的价内程度加深，日报列示隐含波幅也由30%升至40%。

价格大涨的同时，这只合约的未平仓量从24031张降至19191张，减少4840张。成交活跃伴随着合约存量收缩，平仓也是这轮交易的重要组成部分。

同日到期的370港元认沽则在增仓：成交从1939张升至6370张，未平仓量从2675张增至6202张；结算价由每股1.37港元升至3.16港元，列示隐含波幅由37%升至38%。400港元合约减仓、370港元合约增仓，呈现出持仓分布向较低行使价调整的特征。公开数据未披露账户之间的对应关系，这一变化是否来自同一批投资者移仓，仍无法识别。

新增合约可以承载买入保护、卖出认沽或组合交易等不同策略。就这两档合约而言，较高行使价的存量在收缩，较低行使价的未平仓合约在增加；买方的保护需求与卖方愿意承担的风险，在新的价格水平上重新匹配。

夜期回升，仍需观察现货与波幅能否同步企稳

10月22日港股夜盘出现一定修复。信报显示，恒指即月夜期至23日凌晨3时收报23133点。若反弹延续，认沽价格将受到现货回升的压制；风险担忧若仍然较强，隐含波幅则可能继续为其价格提供支撑。

对保护买方而言，需要检视的是合约能否覆盖实际持仓风险、行使价是否仍与风险敞口匹配，以及剩余期限能否跨过所担忧的事件。对认沽卖方而言，急跌后更高的权利金，伴随着现货更接近行使价和继续下跌的风险，需要与未来可能承担的股票或现金义务一并衡量。

接下来，现货能否在更低的价格区间获得承接、波幅指数是否随市场稳定而回落，以及腾讯较低行使价认沽的增仓能否持续，将共同决定保护成本与持仓如何调整。若现货反弹而波幅保持高位，保护价格仍有支撑；若现货继续下移，较低行使价认沽将更快接近价内，卖方的风险管理压力也会随之上升。