2026年11月11日，Glassnode发布周报指出，比特币面临的主要约束仍是新增资金不足：稳定币供应收缩，美国现货ETF持续赎回，美国现货买盘也未明显回升。与此同时，ETF单日流出规模正在缩小，衍生品市场在清算后重新整理仓位。卖出压力减弱为价格企稳提供了条件，但反弹能否获得持续承接，仍取决于资金能否由撤出转向流入。

ETF连续四日净流出，稳定币市值30天下降4.72%

Farside已完整披露的美国交易日数据显示，11月10日，美国比特币现货ETF净流出9500万美元，连续第四个交易日出现赎回，但单日流出规模继续收窄。11月5日、6日和9日分别净流出4.302亿美元、4.119亿美元和2.01亿美元，四个交易日合计净流出11.381亿美元。资金流出方向未变，流出速度已经放慢。

赎回减量减轻了现货市场的边际卖压，使价格在新增买单有限的情况下更易维持；若上涨要延续，仍需申购恢复。11月10日的产品分化也很清楚：IBIT与FBTC分别净流出7820万美元和3680万美元，MSBT净流入2000万美元，抵消了部分赎回。局部产品吸金尚未扭转全渠道净流出。

以太坊现货ETF的边际改善更明显：11月10日净流出130万美元，远低于11月9日的1.846亿美元；11月5日至10日的四个交易日累计净流出3.791亿美元。单日流量已接近平衡，接下来要看改善能否延续至多个交易日，并覆盖更多主要产品。

稳定币供给尚未转向。DefiLlama按全部受跟踪锚定币种汇总的美元流通市值显示，11月11日0时（UTC）的日度观察值约为2912.2亿美元，较30天前减少144.4亿美元，降幅4.72%。该指标反映稳定币供给与估值变化，并非交易所净入金。供给基数下降，意味着可用于交易、抵押和结算的资金缓冲变薄，价格反弹需要更多依赖存量资金提高周转，或新的外部资金重新进入。

Glassnode按自身覆盖口径统计，截至11月9日，稳定币供应在30天内减少142亿美元，与上述数据方向一致。该报告还指出，剔除USDT偏离1美元的影响后，Coinbase溢价的30日均值仍为负。稳定币供给收缩与美国现货相对价格偏弱共同表明，ETF赎回放缓之后，主动买盘能否恢复仍是关键。

比特币永续合约减仓2.93%，期权保护需求仍在

衍生品市场呈现分化。币安美元本位永续合约的日度边界快照显示，11月11日0时至12日0时（UTC），BTCUSDT未平仓合约对应的标的币数量由约9.9545万枚降至9.6626万枚，减少2.93%；ETHUSDT则由约227.69万枚增至228.22万枚，增加0.23%。按币数量统计，可避免币价变动对持仓美元价值的干扰，比特币合约的减仓因此更为明确。

资金费率显示，多头持仓仍需付费，但两个币种的拥挤程度不同。11月11日，BTCUSDT三次八小时结算费率的算术均值为0.00755%，ETHUSDT为0.00218%，均为正。ETHUSDT当日首次结算费率仍为负，随后两次转正。比特币减仓与正费率并存，说明仓位整理后多头仍在付费持仓；以太坊持仓小幅增加、平均费率较低，杠杆定价并未与比特币同步。

期权交易者仍在为下跌买入保护。CoinDesk于11月11日援引Deribit交易情况称，不晚于11月27日到期的十个最活跃比特币合约中，八个是执行价6.9万至7.4万美元的看跌期权，隐含波动率约为36%至38%。保护性合约活跃，而隐含波动率未同步急升，表明投资者仍在对冲下行风险，尚未为极端波动全面抬价。

Glassnode对清算分布的分析认为，此前下跌已消耗现价附近相当一部分杠杆多头的清算点，部分较大钱包也开始增持。潜在强制卖压随之减轻，有助于市场承接赎回，也能解释资金偏弱时价格为何仍可能暂时企稳。更持久的改善，需要ETF由减量流出转为持续净申购，稳定币供应由下降转为回升，并伴随美国现货买盘修复。合约市场可以率先完成调整，资金供给的恢复则决定上涨能走多远。

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