美东时间9月5日，美联储进入议息会议前的常规静默期，目前联邦基金利率目标区间维持在3.50%–3.75%。9月4日公布的8月非农就业数据大幅超出华尔街预期，直接打消了市场对劳动力市场失速的顾虑。对于9月15–16日的FOMC会议，降息讨论已经彻底出局，决策层眼前的核心抉择只剩两个：维持现行利率，还是加息25个基点。

8月非农远超预期，就业市场并未失速

8月非农就业数据信息图：新增16.2万人远超预期，前值合计上修5.5万人，失业率4.1%，参与率61.6%，时薪同比3.1%

美东时间9月4日上午，美国劳工统计局公布8月非农就业报告。单月新增非农就业16.2万人，约为此前市场预期（5.3万至5.6万人）的三倍。前两个月的数据也迎来大幅上修，6月与7月合计调增5.5万人；其中7月由此前的减少2.3万人转为增加2.1万人，6月上修至增加3.1万人。

其他指标同样稳健。8月失业率持平在4.1%，劳动参与率提高0.2个百分点至61.6%。薪资方面，平均时薪环比上涨0.3%，同比增速放缓到3.1%，未见工资与物价螺旋加速的迹象。增量主要来自餐饮住宿和地方政府教育部门，信息行业则有局部裁员。这份数据说明就业既没有失速，也没有过热到逼迫联储必须激进收紧，政策权衡的焦点自然移交给了通胀。

官员进入静默期，前期表态留出双向空间

美联储会前静默期决策框架图：维持利率3.50%–3.75%与加息25基点的双向空间，沃勒观望派与偏鹰立场

美东时间9月5日周六起，美联储官员正式进入会前静默期。在9月4日非农发布当天，官方日程没有任何发言安排，美联储公布的例行统计文件也没有提供额外指引。

从静默期前的表态来看，决策层其实早就留足了双向退路。9月3日，美联储理事沃勒在路透社访谈中阐明基准立场，认为就业状况令人满意，当前政策仅具备轻度限制性；如果8月通胀数据继续温和降温，他倾向于维持利率不变，“给去通胀一个机会”，但若数据偏热则会考虑支持加息。在此之前，理事巴尔也曾表示通胀若不回落将支持果断行动，美联储主席沃什在杰克逊霍尔年会的基调同样偏鹰。随着静默期开启，联储的最终抉择完全取决于接下来的客观数据。

加息预期重回六成，8月CPI成终极考验

9月政策预期时间轴：非农后加息定价自48%跃升至58.4%，9月11日CPI终极考验与9月15-16日FOMC决议

强劲的就业数据迅速改变了利率期货的定价。CME美联储观察（FedWatch）数据显示，在9月3日沃勒表态倾向观望后，市场对9月加息25个基点的押注一度回落到48%附近；9月4日非农公布后，盘中加息概率迅速拉升至60%–62%，当日收盘最终定在58.4%左右，对应按兵不动的概率为41.6%。加息概率重回主导，但悬念并未完全消除。

在官员缺席公开讨论的静默期内，市场所有的目光都转向了美东时间9月11日出炉的8月CPI报告。如果通胀继续顺畅下行，按兵不动、“再看一次”的观望主张依然站得住脚；但如果通胀依然顽固甚至再度抬头，美联储在9月15–16日会议上加息25个基点就成了大概率事件。