9月29日｜油价专题：出口回升压住涨幅，美欧价差扩大至12.68美元

中东原油出口回升，压住了外交僵局引发的油价涨幅；美国讨论限制柴油出口，则进一步拉开了美国与国际原油的价格差距。

9月28日，国际油价盘中大涨，随后回吐多数涨幅。据路透收盘报道，布伦特原油期货结算于每桶105.28美元，上涨0.96美元，涨幅约0.9%；WTI结算于92.60美元，上涨0.19美元，涨幅约0.2%。两者近月合约均为2026年11月，结算价差扩大至每桶12.68美元。

美伊谈判反复，意味着供应风险尚难消退。但实际装运正在恢复，市场也难以继续只按供应恶化定价。柴油出口政策的不确定性，又给这轮分化增加了一个变量：海外成品油可能更紧，美国炼厂的原油需求却可能下降。

中东出口回升，仍比2月少每日600万桶

据路透报道，美国拒绝伊朗提出的方案后，油价早盘一度上涨超过每桶4美元。随后，卡塔尔调停方拟分别与美伊接触的消息传出，涨幅收窄。报道援引知情官员称，讨论预计围绕伊朗此前提出的七日方案修订版展开。磋商尚处于计划阶段，航道能否恢复正常仍有待观察。

与谈判消息相比，实际装运回升对供应的改善更为直接。路透援引Kpler初步数据称，中东主要产油国9月原油出口预计回升至每日1280万桶，但仍比2月的1880万桶少约600万桶。其中，沙特出口预计达到每日540万桶，明显高于8月的约245万桶。供应正在恢复，缺口依然可观。

出口恢复也伴随着运输路线调整。沙特东西向输油管道受袭后，部分原计划经红海延布港出口的原油转向海湾港口。本月经霍尔木兹海峡的原油装运预计约每日740万桶。海峡部分恢复通行，有助于原油外运，但运输路线集中、可用油轮数量和保险成本，仍可能限制供应恢复的速度。

这些变化解释了油价为何冲高后回落：装运增加缓解了供应继续恶化的担忧，尚未填补的出口缺口则支撑着近端价格。外交消息可以迅速改变风险溢价，要让价格持续回落，还需看到装船量和到港量继续增加。

柴油出口限制预期，加大美国炼厂减产风险

布伦特与WTI的分化，还受到美国炼油环节的影响。美国讨论限制柴油出口，市场担心柴油滞留国内、储罐逐渐装满后，炼厂将被迫减少原油加工量。这项政策若实施，可能同时压低美国炼厂的原油需求，并加剧海外柴油供应紧张。

Wood Mackenzie此前估算，全面禁止柴油出口，最终可能迫使美国炼厂削减超过每日200万桶的原油加工量，约相当于当时加工规模的12%。这一估算以柴油库存累积、储存能力受限为前提，并非炼厂已宣布的减产计划。白宫此前否认正在准备为期90天的禁令，能源部长也对全面禁令的效果提出质疑。政策是否实施、限制范围多大，仍将决定其实际影响。

美国原油价格更低，也不意味着出口能够迅速弥合价差。路透9月25日报道援引航运机构称，美国湾岸至亚洲的超大型油轮运费显著高于冲突前水平。较高的运费和保险费用会侵蚀套利收益，船舶供应也会限制美国原油替代中东供应的速度。

美国库存变化同样显示，原油与成品油面临的压力并不一致。EIA截至9月18日当周的数据显示，美国商业原油库存增加约300万桶，至4.264亿桶，汽油库存却下降约170万桶。全球供应偏紧，并不必然表现为美国原油库存下降；炼油、出口和终端需求的变化，都可能使原油与成品油库存走势分化。

油价能否继续回落，要看装运增加与近月升水收窄

布伦特11月合约即将到期，换月也会影响价格观察。根据ICE到期日历，该合约将在9月30日结束交易。判断近期供应压力是否缓解，需要比较同一合约的价格变化，并观察相邻月份价差。若装运恢复的同时，近月相对远月的升水收窄，才更能说明即时供应趋于宽松；主力合约切换造成的报价下降，本身并不能证明供需改善。

美元走强和融资成本上升也对油价构成约束。按数据供应商日收盘口径，9月28日美元指数上涨约0.20%，美国国债收益率上行。强美元增加非美元买家的采购成本，融资成本上升则抬高库存持有成本。不过，当日价格的主要矛盾，仍在实际供应恢复和柴油政策的不确定性。

后续需重点观察四项变化：中东出口和霍尔木兹海峡装运是否继续增加；美国柴油出口限制是否形成正式规则，炼厂加工量是否随之下降；布伦特换月后近月升水是否收窄；原油与成品油库存能否同步改善。

OPEC+七国此前决定，10月的产量要求维持9月水平，下一次会议定于10月4日。即使配额发生调整，能够增加多少实际出口，仍取决于生产和运输条件。

若供应继续恢复、运输成本下降，近端价格溢价将受到压缩；若出口再次受阻，或美国柴油出口限制落地，原油与成品油、美国与国际市场之间的价格分化可能进一步扩大。