10月5日｜海外金融市场周报：加息预期降温长端承压，科技盈利支撑分化

2026年9月28日至2026年10月4日，全球金融市场呈现出短期政策预期改善与长期融资约束收紧并存的特征。随着通胀与就业数据出炉，市场对美联储近期继续加息的担忧显著缓和，但长端借贷成本仍在逆势上扬：截至10月2日，10年期美债收益率较前周末攀升11个基点至5.28%，美元走强，黄金下挫3.68%；原油受供应恢复驱动自高位回落，却未能带动长端利率同步下行。权益市场内部，科技巨头的业绩指引与资本回报计划提振纳斯达克100指数逆势走强，金融与传统行业则明显承压。

这组跨资产表现表明，短期政策预期的修正尚未转化为金融条件的全面宽松。当前美国经济呈现出消费支出尚具韧性、非农就业与薪资增长放缓、而生产端成本压力依然存在的复杂局面。在长期资金成本居高不下的背景下，企业能否凭借真实的盈利扩张和稳健的现金流消化利息负担，成为主导权益、信用债及亚洲产业链走势分化的核心线索。

加息预期退潮难抑长端利率，10年期美债上行11基点与信用利差走阔

以9月25日至10月2日美国财政部同口径每日收益率曲线测算，各期限美债收益率全线走高，且长端升幅明显大于短端，收益率曲线呈现熊市陡峭化形态。

期限	9月25日收益率	10月2日收益率	全周变化
2年期	4.81%	4.83%	+2个基点
5年期	4.98%	5.06%	+8个基点
10年期	5.17%	5.28%	+11个基点
30年期	5.49%	5.63%	+14个基点

2年期美债收益率全周仅微升2个基点，但掩盖了周内剧烈的多空博弈：周一冲高至4.92%，周四回落至4.78%，周五最终收于4.83%。路透报道显示，市场预期的10月加息概率从9月28日报道时点的约70%，大幅降至10月2日非农就业报告发布后的约21%。政策利率预期的急刹车驱动短端利率在后半周脱离高位，但并未扭转中长端债券的整体颓势。

相比之下，10年期美债收益率周三触及5.29%高位后，周末仍维持在5.28%，全周收益率升幅达11个基点；10年期与2年期利差由前周末的36个基点扩大至45个基点。长端承压的核心驱动在于实际利率抬升：美国财政部10年期实际平价收益率由2.83%升至2.92%，全周上行9个基点。同期，10年期名义与实际平价收益率之差仅由2.34个百分点微扩至2.36个百分点。这一息差变动说明，长端收益率的抬升难以单靠通胀预期扩张来解释，更多反映了包含风险补偿和流动性约束在内的综合资金成本上升。

信用市场同步放大了企业的融资约束。截至10月1日（周四），ICE BofA美国投资级公司债期权调整利差较9月25日扩大5个基点至86个基点；高收益债同口径利差更扩大31个基点至324个基点。基准无风险利率与信用风险溢价的齐步走阔，使得高杠杆与再融资需求集中的实体企业面临双重挤压。

一级市场的集中发债对定价形成了直接冲击。据MarketWatch及商业周刊报道，派拉蒙天舞为并购融资发行的一笔52.5亿美元、10年期投资级债券，以美债基准加262.5个基点定价，而10月1日二级市场交易利差进一步走阔至278个基点。单笔大额发行、并购杠杆与利率波动共同影响了二级承接力，不过德意志银行9月29日发布的研究认为，企业基本面韧性、保险机构配置需求以及具有吸引力的绝对综合收益率仍对信用市场构成支撑，大额集中发行造成的利差扩大更多属于供给脉冲下的阶段性超调，而非全面信用恶化。

此外，美国国会通过的临时拨款法案将政府运行延续至12月11日，虽然消除了新财年伊始的政府停摆风险，但并未缓解发债供给带来的长期融资约束。短端加息担忧减轻、长端实际收益率攀升与信用溢价扩大并存，构成了当周资产分化的宏观底层环境。

需求与消费保持韧性，新增非农放缓与制造业成本黏性并存

全周美国经济数据释放出冷热交织的信号，使得宏观路径难以用单一逻辑概括。9月30日公布的终值数据显示，第二季度实际GDP环比折年率由1.5%大幅上修至2.2%，实际私人国内最终购买增速亦由4.2%上修至4.6%。同日出炉的8月实际个人消费支出（PCE）环比增长0.6%，印证终端需求仍具扩张韧性。不过，消费支出增长快于收入：8月实际可支配收入环比持平，个人储蓄率由7月的4.6%回落至4.1%，当期储蓄率下降。

劳动力市场则释出走弱与劳动力回流并存的结构性变化。10月2日公布的9月非农就业仅新增2.9万人，显著低于路透调查预期的9万人，且7月和8月新增就业人数合计被下修6万人；平均时薪环比增长0.1%、同比增长3.0%，增速均较8月放缓。工资动能降温在弱化“工资—通胀”螺旋压力的同时，也引发了后续消费支撑动能减弱的担忧。不过，家庭调查显示当月就业人数增加40.6万人，劳动力人口增加48.5万人，带动劳动参与率升至61.8%；失业率由4.1%微升至4.2%，主要反映新进入劳动力市场的求职者尚未被充分吸收，并非企业深度裁员，因而尚不能凭单一月份的偏低非农新增断定经济滑向衰退。

通胀走势呈现下行趋势与局部黏性的僵持。8月整体PCE价格指数环比上涨0.3%，低于路透调查预期的0.4%；核心PCE环比上涨0.2%。整体与核心同比涨幅分别为3.4%和3.0%，与修订后的7月读数一致（需注意年度数据基准修订下修了部分历史读数）。但前瞻性的企业调查提示成本端未完全冷却：10月1日公布的9月ISM制造业PMI为54.5，略低于8月的54.6；其中新订单指数由53.7升至55.3，制造业需求仍在扩张，但价格指数由71.1大幅攀升至77.9（该指数反映报告投入价格上涨的企业比例增加）。受访企业广泛提及关税负担、燃料运输成本以及部分材料供应链受限。就业与薪资放缓显著降低了美联储立即加息的紧迫性，但消费韧性与生产端成本刚性，依然限制了市场对通胀持续平稳回落的确信度。

科技巨头盈利指引支撑纳指反弹0.65%，硬件竞争与需求隐忧加剧分化

在长端利率走高的逆风中，美股主要股指全周表现分化。以9月25日收盘为基准，截至10月2日，纳斯达克100指数逆势上涨0.65%收于30807.93点，周一探底后连续四个交易日回升；标普500指数全周下跌0.27%至7722.72点，道琼斯工业平均指数下跌1.26%至51176.96点，罗素2000小盘股指数下跌0.16%至2832.90点，后三者后半周的反弹均未能完全收复周初跌幅。期权隐含波动率小幅上升，标普500波动率指数（VIX）收于15.31点，较前周末高出0.44点。

行业ETF的表现进一步体现出利率敏感度与盈利能力的落差（以美元计价收盘价，不含分红）：科技ETF（XLK）全周价格上涨1.80%，能源ETF（XLE）上涨1.26%，而深受利差与信用环境制约的金融ETF（XLF）则显著下跌2.46%。科技板块能够抵御长端实际利率上升的估值压力，主要得益于龙头企业交出的经营确定性与资本回报承诺。

股东回报层面，英伟达于9月28日宣布新增1500亿美元股票回购授权，使其累计剩余授权额度达到2350亿美元，并预计在2028财年结束前执行完毕。经营层面，美光科技提供了强于预期的业绩指引：路透9月30日盘后报道，美光预计2027财年第一季度收入为615亿美元（上下浮动15亿美元），高于LSEG统计的分析师平均预期570.2亿美元；同时，客户在长期供货协议下的财务承诺由6月的220亿美元增至320亿美元（其中多数为现金保证金形式），且公司已为2027年大部分高带宽内存（HBM）产出签订协议。受此提振，美光10月1日收盘上涨3%，有力稳固了市场对AI硬件真实订单兑现的信心。

然而，AI硬件赛道内部的竞争预期正在打破普涨格局。据TrendForce引述《日经》报道，东芝计划投入约600亿日元扩建菲律宾设施，在2027财年内将用于AI数据中心的硬盘产能翻倍。扩产引发的供给竞争预期迅速压制了存量厂商估值，路透报道显示西部数据与希捷10月2日股价均下跌约10%，表明先进存储的需求景气无法无差别外推至所有存储硬件企业。

消费终端的经营数据则提供了宏观放缓的佐证。耐克10月1日公布截至8月31日的2027财年第一季度财报，季度收入同比下降4%至约112亿美元；尽管毛利率提升60个基点至42.8%，但公司指引全年收入将面临高个位数百分比的下滑，次日股价应声下跌3.6%。市场内部广度显著恶化：10月2日纳斯达克市场创52周新高的个股仅57只，创新低者达224只，凸显出整体风险偏好并未因指数反弹而全面回暖。

政策与监管环境亦在施加双向拉扯。路透9月30日援引FTC高级官员称，该机构正针对包括Anthropic、OpenAI在内的AI开发商展开行业调查，并计划索取资料及高管证词（尚无任何处罚结论），这增加了合规层面的潜在成本；同日，两党参议员就能源和基础设施许可改革达成协议，拟缩短审批流程以缓解输电网络与数据中心建设延误，但法案表决需推迟至中期选举之后。二者在短期内尚未对科技股盈利形成直接定量冲击。

供给边际恢复带动油价回落，实际利率与美元走强压制金价跌3.68%

大宗商品市场全周受制于供给端扰动缓解与宏观金融条件的收紧。按供应商期货连续代码的日收盘口径计算，截至10月2日，WTI原油报每桶91.11美元，较9月25日下跌1.41%；Brent原油报每桶102.25美元，全周下跌1.98%；黄金报每金衡盎司4162.30美元，全周下挫3.68%（期货连续代码可能经历换月，不作为特定交割月合约的交易所官方结算价）。

原油价格的回调主要发生于周初。Brent原油由周一的105.28美元快速降至周二的102.59美元，同期WTI原油由92.60美元跌至89.38美元。路透9月29日援引贸易消息与航运数据报道，沙特东西输油管道恢复运作后，延布港重新启动油轮装载；Kpler数据亦显示9月中东产油国原油出口回升至每日1632.8万桶，直接缓解了区域性供给阻断的恐慌。不过，原油供应的局部缓解未能消除成品油市场的结构性紧张。美国能源信息署（EIA）公布的截至9月25日当周数据显示，美国商业原油库存增加90万桶至4.273亿桶，但同期炼厂原油加工量每日减少55.4万桶，炼厂加工量下降可能对原油累库构成贡献；馏分油库存则逆势减少230万桶，低于过去五年同期均值约14%。

政策干预方面，G7于10月2日宣布在国际能源署（IEA）协调下于四个月内释放1亿桶战略石油储备，并在前20天集中释放相当数量的柴油。该安排与3月既有承诺相联系，具体分国配额、产品明细以及与此前额度的重叠程度尚不明确。能源咨询机构Energy Aspects指出，具体且具约束力的执行承诺仍显不足。周五出台的行政释放预期并不能用于解释周初已经发生的原油抛盘。

黄金价格承受了强劲的金融紧缩压力。金价全周跌幅主要形成于周一，中段虽有反弹，但周五再度走低。美元指数全周上涨0.95%至101.93，叠加上述10年期美债实际收益率走高9个基点，显著推升了持有无息黄金的机会成本。短期加息预期的降温在周中提供了阶段性支撑，但未动摇实际利率带来的核心约束。摩根士丹利策略师Amy Gower在10月1日的报道中分析指出，黄金在当前高收益率环境下依然维持在每盎司4000美元上方，反映出利率之外的需求支持，金价定价已不能完全由单一利率变量解释。

周末期间的相关增量信息应与当周行情明确隔离：10月4日，沙特与俄罗斯等七个OPEC+成员国决定在11月维持9月设定的产量目标水平；同日，美国能源部长赖特表示针对伊朗仍同时推进外交与军事选项。两项事件涉及后续航运安全与产量博弈，但均属于周末发布的后续动向，不构成对上周交易时段行情的逆推解释。

日经受半导体提振涨2.93%，国内定向支持政策重在订单与信贷落地

美股科技板块的景气与全球资金成本的走高，在亚洲主要市场产生了不同的共振路径。日本股市与半导体供应链形成高度联动，截至10月2日当周，日经225指数全周大涨2.93%至68309.46点。其中10月1日单日上涨约3.3%，大幅跑赢仅涨0.57%的东证指数。据路透报道，受美光业绩指引提振，半导体检测设备商Lasertec、爱德万测试以及存储芯片商铠侠当日分别暴涨11.14%、9.78%和5.55%。然而，日股上涨呈现出显著的“头部集中”特征，当日日经成分股中上涨108只、下跌116只；且美元兑日元汇率全周从158.811回落至157.927（日元走强），排除了汇率贬值被动推升以日元计价资产的假说。

香港市场则直面美元高利率对估值中枢与离岸流动性的压制，恒生指数全周下跌2.19%至23972.29点。尽管权益资产整体估值受限，但高评级离岸主体的融资窗口并未关闭：香港金管局9月29日公布，第四批多币种数字绿色债券于前一日完成定价，总规模折合约200亿港元，其中包含一笔2亿美元、3年期的美元债券，定价收益率为5.023%，表明优质短期限资产仍具较强机构配置需求。

中国内地政策重心聚焦于定向降低实体融资成本与提振有效需求。9月官方制造业PMI由49.8升至荣枯线上的50.1，非制造业商务活动指数由49.0升至50.2；分项中制造业生产指数由50.4升至51.7，但新订单指数由50.6微降至50.5，从业人员指数降至48.4，反映生产端回升暂未获得同等强度的新增订单与就业扩张配合。

金融支持举措在季末密集落地：9月29日公布、10月1日起实施的居民个人首套房贷贴息政策，精准限定于新发放商业贷款购买首套房，且面积不超过120平方米、总价不超过150万元；单户贴息贷款上限100万元，年化贴息1个百分点，补贴期限最长五年，存量贷款置换不在其列。同日，中国央行将一年期抵押补充贷款（PSL）利率由1.75%下调至1.50%，并分别增加科技创新和技术改造再贷款额度2000亿元、支农支小再贷款额度5000亿元。此外，路透9月28日报道中美双方各提出按2024年进口额计值约300亿美元的非敏感商品关税优惠清单（降税幅度与时间未定）；新华财经周报10月4日披露第四批625亿元消费品以旧换新资金下达、全年2500亿元额度全部下达完毕。各项政策为特定领域提供了定向资金与成本缓冲，后续宏观企稳力度仍取决于信贷投放与居民终端消费的实际兑现。

总结全周走势，短期政策紧缩预期的降温有助于部分风险资产展开技术性修复，但中长端实际利率高企与信用溢价扩大，构成了实体经济不可忽视的融资天花板。从美股内部AI硬件与传统制造的分歧，到原油成品裂解溢价与原油库存的背离，再到亚洲主要经济体在政策推力与订单转化上的博弈，市场正逐步从近期加息预期调整转入全面验证微观盈利与现金流的阶段。