10月26日｜海外金融市场周报：美债反弹，AI融资压力拖累股债

2026年10月19日至2026年10月25日，全球市场对增长成本的重估贯穿股债交易。美债收益率全周下降，科技权重股却回吐周初涨幅，企业信用利差走阔；油价上涨，黄金回落。AI投资需要多少资金、何时形成现金回报，能源成本又将如何影响盈利与通胀，成为本周资产定价的主要线索。

截至北京时间10月26日晨，上周最后一个完整交易日为10月23日。标普500指数全周下跌0.47%，纳斯达克100下跌0.79%，道指上涨0.41%，罗素2000上涨2.00%。美国增长仍有韧性，市场分化更多体现在企业盈利、融资需求和成本承受能力上。

AI融资需求升温，科技股与信用债共同承压

上周前半段，美股延续修复，标普500周三升至7757.17点，纳斯达克100达到29822.52点。周初摩根大通上调英特尔评级，高盛将CoreWeave从中性上调至买入，同时下调目标价。机构仍看好AI相关业务的经营潜力，对融资成本和资本回报的疑虑也未消散。

周四的财报反应集中体现了这两种预期。据媒体报道，拉姆研究利润和收入略超预期，股价却下跌11.8%；Meta收入超预期、利润不及预期，并宣布以新类别股票筹资支持AI投资等支出，股价下跌7%。英伟达、CoreWeave当日分别下跌4.4%和10.1%。投资者开始更加看重扩张所需的资金，以及投入转化为现金回报的时间。

同一天，标普500约三分之二成分股上涨，宝洁在盈利超预期并维持全年增长预测后上涨5.6%。全周能源ETF XLE、金融ETF XLF分别上涨1.60%和0.68%，科技ETF XLK下跌0.13%。VIX从前周末19.99降至周三16.68，再回升至周五19.45，周后段波动加剧，全周仍下降0.54点。

特斯拉财报则呈现出盈利下滑、现金流改善的组合。公司三季度收入为280.46亿美元，上年同期为280.95亿美元；营业利润由16.24亿美元降至7.18亿美元。自由现金流较二季度由负10.92亿美元转为正15.31亿美元，主要得益于经营现金流增加和资本开支回落。现金流的季度改善提供了缓冲，盈利同比下降仍使投入回报成为关注重点。

融资压力也传导至信用市场。彭博报道，全球企业债收益率溢价周四升至129个基点，为2025年5月以来最高；美国蓝筹企业债务违约保护成本周五升至3月以来最高。PGIM Credit认为，AI基础设施的潜在融资规模增加了投资级债市场对未来供给的担忧。Meta提出未来数年可能筹集数千亿美元，使资金来源与项目回报的兑现时间成为股债投资者共同面对的问题。

亚洲美元债随之承压。据彭博报道，亚洲高评级企业美元债利差周五扩大至2025年7月以来最高；当日早盘交易员指示性报价显示，中国科技债利差扩大3至5个基点，中国投资级债最多扩大5个基点。此后部分信用保护成本涨幅收敛，韩国进出口银行仍因市场波动推迟日元债发行。对香港离岸美元债配置而言，美债利率下降带来的支持，可能被信用溢价上升抵消，发行人的现金流和市场承接能力更为关键。

美债长端领涨，增长与物价约束利率下行

美国国债收益率全周下降，长端降幅更大，收益率曲线呈牛市趋平。2年期收益率收于4.69%，全周下降5个基点；10年期收于5.00%，下降9个基点。10年与2年期利差由前周末35个基点收窄至31个基点。

期限	10月16日收盘	10月23日收盘	全周变动
2年期	4.74%	4.69%	-5个基点
5年期	4.89%	4.82%	-7个基点
10年期	5.09%	5.00%	-9个基点
30年期	5.43%	5.33%	-10个基点

周四是全周交易的转折点。周三2年期和10年期收益率仍分别为4.81%和5.13%，周四分别下降16和17个基点，周五再各回升4个基点。MarketWatch援引交易人士判断，避险买盘、空头回补，以及大型科技企业发债节奏放缓后国债对冲卖盘减少，共同支持了这轮反弹。国债收益率下降、企业信用溢价上升，反映资金在债券市场内部重新选择风险敞口。

经济数据仍在约束利率下行空间。10月23日公布的美国10月综合PMI初值为57.6，低于9月的58.4，仍处于较强扩张区间。标普全球指出，新订单增长、供货延迟和积压订单强化了企业转嫁成本的能力，商品和服务销售价格涨幅达到2022年8月以来最大。此前公布的截至10月17日当周初请失业金人数为19.4万，低于20万的市场预期，裁员规模依然有限。

住房市场受到高利率的约束更为明显。10月NAHB住房市场指数下降3点至29，9月成屋待完成销售环比下降7.3%。企业订单保持增长，住房需求却承压，政策需要在价格压力与利率敏感部门的疲弱之间权衡。

国债反弹期间，通胀保值债的拍卖需求有所减弱。10月22日260亿美元5年期通胀保值国债拍卖的投标倍数为2.41，低于上次2.61，中标实际收益率略高于当时市场水平。渣打在10年期收益率跌破5%后结束战术看多交易，仍关注能源价格和政策风险。10月29日，美国经济分析局将同日发布三季度GDP初值及9月个人收入与支出数据，实际消费和核心PCE价格将进一步检验增长韧性与通胀压力。

布伦特周涨逾6%，黄金下跌逾4%

按连续期货日收盘口径，布伦特原油上周上涨6.24%，收于每桶116.72美元；WTI上涨1.83%，收于103.27美元。布伦特前三个交易日仍在109美元附近，主要涨幅集中在后两个交易日。周后段沙特能源设施遭袭及阿联酋近海漏油的消息，加重了市场对能源供应和航运受扰的担忧。

运输恢复为供应提供了缓冲。《卫报》援引Kpler数据称，波斯湾石油出口已升至战前水平之上，部分增量来自经陆上管道通往红海和阿曼湾的运输；路透社受访人士也提到霍尔木兹海峡外运石油增加。现实供给有所改善，新的安全风险仍使市场提高了对未来供应中断的定价。

美国库存下降对油价形成支持。10月21日公布的截至10月16日一周数据显示，商业原油库存减少约310万桶，汽油库存减少约300万桶，馏分油库存增加约170万桶。美国能源部同时批准最多40万桶战略储备原油紧急交换，以处理一座路易斯安那州炼厂的供应中断；德国也发起储备油品出售招标。

俄油政策带来部分缓冲。路透社10月19日报道，美国对原计划当周启动的部分涉俄制裁和关税给予豁免，缓解了印度能源采购及贸易谈判面临的压力。美方称与印度的贸易协议已接近达成，相关调查与最终条款仍待完成。能源采购选择有所改善，中东供应风险上升仍主导了周后段油价。

黄金连续期货全周下跌4.14%，收于每盎司4007.90美元，跌幅同样集中在后半周。同期美元指数仅下跌0.03%，10年期美债收益率下降9个基点。美国黄金交易所分析师Jim Wyckoff认为，能源涨价强化了通胀压力，约束央行放松政策的空间；科技股抛售带来的追加保证金需求，也促使部分投资者出售黄金筹资。政策利率预期与投资组合的现金需求，共同影响了金价。

实物市场出现一定承接。印度节日期间金价回落刺激购买，并抬高当地溢价；中国实物需求总体稳定，珠宝消费仍较谨慎。

亚洲股市跌幅较大，中国内需恢复仍偏慢

上周恒生指数下跌4.52%，日经225下跌4.03%，韩国KOSPI下跌2.08%，跌幅均超过美国主要大盘指数。科技融资与能源成本构成两条主要传导渠道：日本半导体设备、韩国存储产业链以及香港科技企业的扩张投入与现金回报面临更严格评估，航空运输企业则受到燃料成本上升的影响。

SK海力士10月23日表示，Solidigm因近期资本市场环境及股价变化，停止评估上市前融资和IPO方案。公司同时强调，AI存储需求带来的扩产需要仍在，将继续研究投资时点、规模与融资方式。需求增长与融资渠道收紧同时出现，企业能否以可承受的成本完成扩产，正在影响产业链估值。

跨境资本规则也在改变融资安排。美国财政部10月22日发布对外投资安全计划的拟议规则，涉及半导体、人工智能、量子信息等领域，并提议纳入生物技术。草案仍待公众意见和最终规则，影响主要体现于资本可得性、交易审查成本与融资结构；具体技术门槛和投资者参与程度，将决定不同企业受到的实际影响。

中国上周公布的数据呈现生产改善、内需恢复较慢的结构。三季度GDP同比增长4.5%，较二季度4.3%加快；9月工业增加值和服务业生产指数分别增长5.5%和4.8%，社会消费品零售总额增长1.1%。前三季度固定资产投资（不含农户）下降7.2%，消费与投资仍需要需求支持。10月一年期和五年期以上LPR分别维持3.00%和3.50%，政策效果更多取决于既有资金进入实体活动的进度。

前三季度一般公共预算收入同比增长5.1%，支出增长1%，其中地方支出仅增长0.2%。9月新增专项债发行6339亿元，同比多增2148亿元，前三季度已完成全年额度的81%；6万亿元置换隐性债务限额的发行进度达到98.3%。专项债主要支持项目建设，债务置换通过减轻利息和偿债压力释放财力。两者的传导节奏不同，后续增长需要关注资金转化为实际支出、项目建设和居民需求的速度。

法国预算承压，主权债表现继续分化

美国国债上涨之际，法国国债仍受到预算执行压力影响。路透社报道，法国10年期收益率周初盘中升至4.90%，周四一度触及5.14%，法德利差升至15年高位。预算案拟将赤字占GDP比重从2026年的5.4%降至2027年的5%，但部分节支条款已在议会审议中被删去，财政整顿能否落实成为融资风险的重要来源。

周五欧美股市收盘后，穆迪维持法国Aa3评级及负面展望，缓解了当次评级下调的担忧，仍关注2027年减赤预算和融资成本变化。美债与法国国债同周分化，显示主权债的保护作用仍取决于发行人的财政条件与市场流动性。

企业融资规模、能源成本和财政执行能力，是上周市场重新评估增长前景的三个切入点。美国订单与就业韧性仍支撑盈利基础，资金则更加看重增长需要付出的成本，以及现金流何时兑现。新一周的经济数据与财报，将继续检验这两方面能否取得平衡。