WTI 9月合约7月31日结算 $84.67/桶，涨 $1.08（+1.29%）；Brent 9月合约结算 $90.12/桶，涨 $1.09（+1.22%）。两大基准连续第三个交易日收涨，Brent 重新站上 $90。
推动油价续涨的三角逻辑很清晰：霍尔木兹海峡通航量进一步坍缩、美国商业原油库存以七年罕见的速度去化、曲线结构极度 backwardation——现货溢价自我强化。然而原油只是暖场，真正的爆点藏在成品油。
库存去化加速，炼厂满负荷仍不够
EIA 7月29日发布的最新周报（截至7月24日）是一份全方位偏紧的数据。美国商业原油库存骤降 720 万桶至 4.045 亿桶，创 52 周新低，较五年同期均值低约 7%。库欣交割库存同步下降 77 万桶至 1,860 万桶。
需求端同样不给喘息空间。炼厂开工率维持在 97.2% 的极高水平，原油加工量日均 1,730 万桶，环比增加 27 万桶/日。汽油库存大致持平，馏分油库存增加 110 万桶，但两者仍分别低于五年均值。
战略石油储备（SPR）当周释放 380 万桶，总规模降至 3.076 亿桶。库存与 SPR 双降意味着美国以战略储备对冲商业库存压力，但释放节奏并未逆转整体偏紧格局。
市场目光已转向下一期数据（8月5日发布，覆盖截至7月31日当周）——这将是霍尔木兹再封锁后首个完整统计周，库存降速会不会继续加速，答案很快揭晓。
增产姿态抵不过海峡封锁
OPEC+ 七国8月增产 18.8 万桶/日，是连续第五个月渐进式放量，合计配额约 3,082 万桶/日。JMMC 定于 8月2日开会评估 9月产量路径。
但配额与现实之间存在一道名为霍尔木兹的鸿沟。6月海湾总产出较战前低约 1,140 万桶/日——物理出口通道被扼死，增产数字只是纸面文件。
IEA 7月月报（7月10日发布）预计 2026年全球需求同比萎缩约 100 万桶/日，为 2020年以来首次年度负增长，主因二季度同比暴跌 480 万桶/日。报告同时给出一个关键前提：若局势缓和，下半年市场可能转向过剩。7月中旬之后，这个前提已不成立。
海峡日通航个位数，运费飙至天价
Lloyd’s List 数据显示，截至7月20日当周，霍尔木兹海峡过境量仅 53 艘，周环比暴跌 66%。到7月下旬，单日通航量进一步压至 3–8 艘——而战前常态是 100 艘以上。美国海军 7月14日重新封锁伊朗港口后，主流国际船东基本退出波斯湾北部航线。
运费的上涨幅度只能用极端来形容。VLCC 中东至中国航线（TD3C）7月31日评估 WS 424，等价期租收益约 $423,000/日，较月初再涨约 23%。一年期 VLCC 期租费率约 $105,000–115,000/日。即期与期租之间近四倍的裂口说明一件事：船东赌的是天价运费不可持续，但短期内没人敢重回火线。
伊朗出口同步崩塌。6月一度反弹至约 170 万桶/日，7月中旬停火破裂后骤降至不足 30 万桶/日，降幅超过 85%，重新逼近 5月封锁期低点。中国仍是唯一主要买家，依赖影子船队与船对船转运（STS），但美国海军封锁令伊朗油轮集群在沿海大面积滞留。
裂解价差，比原油更猛的定价
成品油紧缺的严重程度已经把原油甩在身后。
美国 3-2-1 裂解价差 7月31日维持在约 $67/桶，7月16日曾触及 $69.66 的历史极值。其中汽油裂解约 $59/桶，柴油裂解更突破 $91/桶——全部处于历史记录区域。
三重挤压叠加夏季需求高峰造成了这一局面：俄罗斯柴油出口禁令未解、中东炼厂战后未重启、亚洲炼厂降负荷运行。市场真正的瓶颈在成品油——炼厂产出远跟不上终端需求。裂解价差的走势比原油本身更能定义终端通胀压力，柴油 $91 的裂解意味着全球运输和工业成本正在承受历史级冲击。
近端恐慌，远端冷漠
曲线结构维持深度 backwardation。WTI 近月合约约 $86.80（收盘 last）、12月合约约 $77.81，近远月价差接近 $9/桶。Brent 同样前高后低——9月约 $90、12月约 $84。
现货溢价自我强化的逻辑链正在兑现：库存加速去化、出口归零、炼厂满负荷却仍供不应求。OVX 原油波动率指数收于 63.04，虽从日内高点 70.16 回落，但仍处于危机级水平（历史常态约 20–30）。期权市场清楚：任何一次海峡新袭击都可能把波动率重新推上百点。
而远期曲线在讲另一个故事。WTI Dec 2027 合约约 $69–70，显示市场相信长期终将回归——要么地缘缓和，要么高价摧毁需求，要么替代供应填补缺口。近端恐慌、远端冷漠，战时油市最经典的烙印。
宏观背景：弱美元遇上强利率
美元指数（DXY）7月31日收于 99.80，跌 0.21%，延续近期弱势。理论上弱美元为原油提供顺风，但当前油价驱动力在地缘与实物供应链，汇率只是背景音。
美债收益率全线走高：2Y 4.28%（+5.0bp）、10Y 4.75%（+7.0bp）。同日金价跌 1.24% 至 $4,049/盎司。油涨金跌的组合指向一个判断：市场在定价“供给冲击溢价”而非“全面恐慌避险”——原油被霍尔木兹推高，黄金因利率上行承压。
Brent-WTI 价差约 $5–6/桶，处于近期正常偏宽区间，反映美湾出口能力与北海、地中海相对紧张格局的差异。Baker Hughes 油井钻机数 451 座，周环比微增 1 座，美国产量维持高位，出口窗口在 Brent-WTI 价差支撑下持续打开。
（本文为市场复盘与资讯梳理，不构成投资建议。）