2026年7月31日，国际油价在「通航恢复」与「军事拦截」两条相反消息之间先跌后涨，WTI 与 Brent 双双续涨并站上阶段高位，为 7 月大涨收官。这个周末市场无交易，唯一的悬念落在今日召开的 OPEC+ 月度会议。而主导油价的变量早已从纸面产量转移到实物端——裂解价差与运费代表的成品油和海运瓶颈，才是眼下最紧的那道扣。
两船出峡与两船被拦，油价先跌后涨
7月31日，WTI 9月合约结算 $84.67/桶，较前一交易日 +$1.08（+1.29%）；Brent 9月合约结算 $90.12/桶，+$1.09（+1.22%），重返 90 美元上方。盘面并不平静：亚洲时段，两艘 VLCC 装载后驶出霍尔木兹海峡、部分商品船恢复过峡的消息一度把油价压跌逾 1%，WTI 盘中低至约 $82.1；随后伊朗革命卫队声称在峡内拦截两艘拟出峡船只，另有四艘油轮折返，避险情绪回涌，尾盘反手收涨。目前拦截消息仅来自伊朗单方口径，西方海事机构尚未独立证实。
7月全月，WTI 累涨约 21%、Brent 约 24%（路透口径），为 3 月以来最大单月涨幅。
曲线维持深度 backwardation（近高远低）：WTI 9月结算 $84.67，12月合约约 $76–78，近远月价差 $8–9/桶。这一深度较 4 月极端时一度近 $40 已明显收敛，但近端紧张定价并未松动。Brent-WTI 价差约 $5.5/桶。期权端同样在支付尾部风险溢价：原油波动率指数 OVX 收 63.04（-0.63%），盘中高见 70.16。周末休市、无新结算，周五收盘价将维持到周一早间（纽约周日晚）重开。
库存去化未见停步，库欣跌破操作底线
EIA 周报（截至 7/24 当周，7/29 发布）显示去库仍在加速：商业原油库存 -720万桶至 4.045 亿桶，创 52 周低位，较五年同期均值低约 6–7%。其中库欣库存 -77万桶至 1,860 万桶，跌破 2,000 万桶关口。这个数字之所以重要，在于 2,000 万桶常被视为库欣的操作性库存底线——储罐与管线维持泵送所需的最低液位（EIA 称之为 tank bottom），跌破后部分库存变得难以提取，WTI 交割环节将持续紧绷。
炼厂仍在满负荷运转：开工率 97.2%，加工量日均 1,730 万桶。成品油端，汽油库存约 2.11 亿桶，仍低约 7%；馏分油 +110万桶至 1.106 亿桶，也低于季节性水平约 9–10%。战略储备 SPR 当周 -380万桶至 3.077 亿桶。下一期周报定于 8/5 发布（截至 7/31 当周），将首次完整计入本轮海峡局势再升级之后的表现。
OPEC+ 今日开会，增产更多停留在纸面
OPEC+ 七国（沙特、俄罗斯、伊拉克、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚、阿曼）的月度虚拟会议定于 8月2日（今日）召开，截至截稿官方决议尚未发布。会前多家媒体引述消息源称，9 月大概率继续增产 18.8万桶/日——与 6、7、8 月同幅，延续数月来的同额节奏，作为对 2023 年 4 月起实施的多国自愿减产安排的逐步回补；此后或暂停进一步增产。7/5 会议已把 8 月配额上调 18.8万桶/日，但霍尔木兹出口通道不畅，配额兑现打了折扣：纸面增产多于实际流出的实物。
路透 7/31 对 31 位分析师的调查同步上调全年预期：Brent 均价 $85.22/桶（前值 $84.50）、WTI $80.14/桶（前值 $79.49），全年供给缺口估计 1–2.6 百万桶/日；即便停火落地，供应正常化也需要 4–6 个月。
供给侧的实物信号同样复杂。贝克休斯 7/31 数据显示美国油井钻机 451 座（+1）、总量 588 座（+1），美国产量韧性仍在。海湾地区 7 月上半月出口曾回升至约 12–13 百万桶/日，中旬随冲突再起而放缓。伊朗出口 5 月曾塌至约 20–26万桶/日，6 月借豁免窗口反弹至约 1.6–1.8 百万桶/日，7/7 豁免取消、海上封锁重启后再度受压，中国仍是其唯一主要买家（影子船队加船对船转运）。买家的应对也很直接：印度 IOC 把现货采购占比提到约 84%（此前约 50%），转向西非、拉美与俄罗斯货源。
美元走软与利率上行对撞，供给逻辑胜出
当日宏观面是矛盾组合：美元走软，DXY 收 99.80（-0.21%）；日元大幅走强，USD/JPY 日线收 160.18（-1.91%），市场猜测与干预及央行会议前头寸调整有关。弱美元对油价通常构成顺风，但属于边际变量。
美债收益率则全线续升：2Y 4.28%（+5.0bp）、5Y 4.45%（+7.0bp）、10Y 4.75%（+7.0bp）、30Y 5.27%（+6.0bp），均为 close-to-close 口径（财政部日度平价曲线）。利率上行一般抑制油价，但当日油、债同向走强，说明供给冲击逻辑压过了宏观传导。权益市场普涨、VIX 降至 15.99（-6.44%），整体仍是「供应中断推升油价」的格局，并未切换到全面避险模式。金价当日各口径数据存在冲突，稳妥起见只取「油强而金未同涨」的弱结论。
霍尔木兹流量个位数，运费与保费仍处高位
霍尔木兹仍是核心变量。7/31 海峡通航量仍为个位数（追踪口径约 5 艘/日，个别时点 7 日均值低至约 1 艘油轮），滞留船舶数百艘。能动的船都在赚危机钱：VLCC 中东—中国航线（TD3C）7 月底评估运费 WS 387–404，TCE 等效日收益约 $38–42万/日；而一年期期租水平只有约 $10.5–11.5万/日。即期与期租的巨大裂口显示市场普遍认为天价运费难以持续，但船东短期内仍不会冒险回峡。霍尔木兹航段的战争险保费已高达船价的 7.5–10% 量级（标普全球与 Marsh 口径），单航次数百万美元的保险成本足以让多数常规航次失去经济性。
红海外溢同步升级：胡塞武装 7 月中宣布对沙特船只海上禁运并袭击油轮（如 Encelia、Layla）；伦敦联合战争委员会 7/29（JWLA-034）将高风险区北扩、覆盖吉达与延布油港，延布段附加保费由约 0.25% 升至约 1%；南红海普遍 1–2%，沙特关联船最高约 3%。北英保赔协会 8/7 生效的新增保费区域与之对齐。7 月底，埃及达米埃塔港有船舶遭无人机袭击（伊朗否认），苏伊士一侧的海运担忧再添一档。需要提醒的是，威胁与袭击报道不等于断供事实，运费与保险溢价中的一部分会随局势缓和而折返。
近端缺成品油，远端押注供给回归
把价格拆开看，近端与远端正在为完全不同的剧本定价。
近端定价「现货稀缺」：库存持续去化、海峡流量个位数、炼厂满负荷仍供不上成品油。美国 3-2-1 裂解价差 7/31 仍在约 $67/桶，7 月中旬曾冲上约 $69.7/桶的历史纪录；柴油裂解 7 月中一度破 $91。炼厂超额利润、创纪录的裂解价差与深度 backwardation 互相印证——现货市场真正紧缺的是成品油与运力，纸面原油反而没那么紧张。美国汽油库存处于当季十多年来的最低水平，美国近乎扮演「成品油最后出口商」的角色，进一步抽紧国内库存。
远端则在定价「数月后供给正常化」：WTI 12月合约约 $76–78，隐含冲突风险显著回落；远期运费期货同样计入缓和假设，TD3C 现货评估约 $78/吨，8 月合约仅在 $59–60/吨附近。只要霍尔木兹流量恢复、保费回落，运价回撤会带动油价下行一段；反之，任何一个环节卡住，backwardation 都会重新加深。
周末市场没有新增仓位，OPEC+ 会前情绪以等待为主。今日会议能否确认 9 月 +18.8万桶/日的增产与后续暂停信号、8/5 的 EIA 周报如何反映海峡再升级，以及延布、吉达新保费区域 8/7 生效后的实际成交，将决定下一周曲线的走向。
（本文为市场复盘与资讯梳理，不构成投资建议。）