8月30日｜油价专题：原油三周连涨终结，紧缺主战场转向成品油

8月28日周五，国际油价微幅收跌，WTI与布伦特此前连续三周的涨势就此打住。然而在成品油一侧，行情却异常强劲：汽油走出三连阳并创下三个月新高，柴油裂解价差亦逼近历史极值；紧随其后，俄罗斯再度延长柴油出口禁令。全球能源市场的紧缺定价重心，显然已从原油原料端全面转移至成品端。

周五小跌收官，终结三周连涨

按期货结算价口径，8月28日 WTI 10月合约收于 83.40 美元，较前一交易日的 83.53 微跌 0.13 美元（−0.16%），全天波动区间在 82.25–83.78 美元。

布伦特表现略显疲软：10月合约当日迎来交割到期，最终结算价报 89.31 美元，较前一日的 89.70 下跌 0.39 美元（−0.43%）；接棒主力近月的 11 月合约结算在 88.10–88.18 美元附近，较到期合约贴水约 1.2 美元，正处于现货升水（backwardation）结构最为陡峭的近端。

拉长至周度来看，两油回撤幅度较为明显：WTI 较上周五收盘的 87.06 美元累计回落约 4.2%，布伦特较 94.39 美元下跌约 5.4%，此前持续三周的涨势告一段落。

不过，期限与跨品种价差依旧印证着现货层面的韧性。布伦特对 WTI 价差在到期合约约为 5.9 美元、跨档合约约 4.7 美元。同受中东断供威胁影响，布伦特对海运通道风险的敞口更大，因而近端维持了更高的溢价溢出。

成品端的攻势则极为凌厉。9月 RBOB 汽油结算价升至 3.4899 美元/加仑，单日大涨 10.57 美分（+3.12%），录得三连涨并刷新三个月以上新高；美湾 3:2:1 裂解价差行至 68–71 美元区间，柴油裂解更是数度逼近 90–100 美元的历史极值带。全美 AAA 零售汽油均价也抬升至约 4.09 美元/加仑。

原油在累库，成品在抽紧

交易窗口期内暂无新的 EIA 周报发布，OPEC+ 亦无最新决议，基本面线索主要依托8月26日公布的数据（覆盖截至8月21日当周）。两类资产的数据方向高度分化：原油持续累库，成品加速抽紧。

商业原油库存增加 95 万桶至 4.289 亿桶，录得连续第四周回升；库欣原油库存增加 120 万桶；战略石油储备（SPR）延续平抑投放，减少 370 万桶至 2.897 亿桶。与之形成鲜明反差的是成品油：汽油去库 250 万桶，馏分油去库 220 万桶，二者同步去化；全美炼厂开工率冲高至 97.4%，为 2018 年以来的最高水平。9月2日即将发布的下一份周报，将直接检验原油累库势头是否出现拐点。

产油国方面整体波澜不惊。9月份 18.8 万桶/日的复产配额已在8月2日例会上敲定，2023 年以来的自愿减产额度至此在账面上全数回补；当前市场普遍预期9月6日例会将暂停追加10月增产，而针对 2027 年配额及产能基线的综合复核，则要等到10月4日的 JMMC 会议。至于伊朗，在美方严格封锁下近月出口几乎降至冰点，直航船只极度匮乏，所谓的配额“恢复”多停留在纸面，实际产能与外运水平远低于配额指标。

对实体供应链构成实质边际收缩的增量，全数压在成品端。俄罗斯8月29日宣布，将生产商柴油（含船燃与瓦斯油）的出口禁令延长至9月30日。其背后的现实困境是，8月俄炼厂原油加工负荷骤降至约 380 万桶/日，跌入二十余年最低点；全月炼厂设施至少遭遇 21 次针对性袭击，导致成品油产出同比大幅下滑。出口禁令正由初期的“应急举措”逐步滑向“常态化约束”，全球柴油与中间馏分油缺口持续扩大，欧洲、土耳其及巴西买家纷纷转向美湾和印度抢运货源，周五裂解价差的破顶走势正植根于此。

杰克逊霍尔转鹰，美元单日跳升

周五整体盘面高度受宏观情绪主导。美联储主席沃什在杰克逊霍尔年会上发表主题演讲，立场明显转鹰：明确表态对通胀顺利回落“缺乏信心”，强调货币当局仍有“工作要做”，并直言当前金融条件算不上收紧。受此影响，CME FedWatch 显示市场对9月（约9月16日）加息的预期概率，由约 35% 迅速推升至 56% 左右。

美债收益率应声全线拉升（美财政部官方日终口径）：2年期涨 14.0bp 至 4.34%，10年期上行 6.0bp 报 4.73%，30年期上行 3.0bp 达 5.22%。美元指数单日大涨 0.61% 逼近 99.7，创下近两个半月以来的最大单日涨幅，对以美元计价的大宗资产形成整体压制；同日标普 500 指数收跌 0.25%，纽约黄金结算价重挫 1.73%。

利率预期与美元走势的联袂施压，叠加盘中有关“海峡通航环境边际改善”的传闻扰动，即使美方表态拒绝重回6月备忘录、俄罗斯炼厂频遭打击等供应利多犹存，也未能阻止原油多头选择获利减仓。

海峡，达成理解不等于重开

谈判预期与实际落地之间，仍横亘着巨大的现实鸿沟。周末期间，伊朗副外长加里巴迪给出公开表态：伊朗与阿曼虽已就临时通航安排“达成理解”，但该机制绝非自动生效，实施前提完全取决于美方能否率先履行6月备忘录中的承诺（包括解除封锁制裁、提供相应补偿等）；若美方没有动作，伊朗“不急于”重启海峡，对未经授权船只依然保持“完全封闭”。

这实质上是8月25日德黑兰会谈（涵盖约 11.3 公里临时通道与联合排雷安排）思路的延续，核心死结依旧卡在“谁先行第一步”。而美方立场近两周未见任何松动：明确排除直接接触，无意重返备忘录，此前追加的新增制裁仍在刚性执行。

从一线物流数据观察，通航环境远未实质性好转。周五至截稿期间虽未发生新的遇袭报告（最近一次为8月25日南线 AL SALAM II 轮遭袭，联合海事信息中心 JMIC 8月27日确认其威胁级别仍维持在最高警戒的 SEVERE）；但英国海事贸易行动办公室（UKMTO）8月28日的评估显示，海峡内基于 AIS 的实际商船通航量较战前骤降约 90%，且自6月末反弹峰值以来持续回落，个别即时快照显示单日过峡船只依然仅有个位数。Windward 8月30日发布的研报同样指出，伊朗原油海运出口几近停滞、暗船队活动依旧受限，美方护航引导通航的船只在8月25日至26日仅约 37 艘。

极端偏紧的航运风险直接固化在运价天花板上：波斯湾至中国的 TD3C 航线 VLCC 运费在8月28日至29日再度刷新历史纪录，Lloyd’s List 统计报价达 65.6 万美元/日，TradeWinds 口径同日报价达 70.4 万美元/日，海峡内部装船的实单叫价更加高昂。船舶战争险费率中位数已攀升至船体价值的 1.5% 左右，单次通行追加的保费高达数百万美元，分摊进现货货值后，终端实际到港成本远高出盘面结算价。作为参照，当前一年期 VLCC 期租水平仅约 12.6 万美元/日，这一深度的跨期贴水结构直接表明：资本市场认定眼下的“天价运费”属于极端的短期脉冲，难以长期维持。

资金押注：成品缺，原料不缺

周五原油结算价的微跌，本质上是多空三股合力交错的结果：宏观紧缩预期压低估值中枢，外交传闻挤出了部分地缘溢价，而底层物流受阻的物理现实则未见丝毫缓解。整体来看，原油远期曲线依旧紧绷，近端现货升水（backwardation）依旧陡峭：布伦特前端约 88–89 美元相较战前 70–72 美元的价格中枢，依然沉淀着约 16–19 美元的地缘风险溢价，本周的回落主要在于消化上周过度乐观情绪堆砌出来的浮沫。

最值得关注的信号来自机构资金持仓的结构性分化。CFTC 最新数据显示，截至8月25日当周，WTI 投机类净多头头寸仅微幅增加 1,359 手至 123,449 手，多头情绪近乎停滞；然而 RBOB 汽油净多头单周大幅激增 5,533 手至 79,858 手，创下本轮地缘冲突爆发以来的最大单周增量。场内资金的押注方向极为分明：真正产生结构性刚性缺口的是下游成品，而非上游原料。更长周期的基本面格局同样未变，IEA 与 EIA 的8月报告依然指引三季度（Q3）供需缺口将逐步收敛、2027 年转入全面过剩，远端资产定价并未将霍尔木兹海峡的断航风险视为永久常态。

迈入9月，盘面将迎来密集的催化节点考验：首先看9月2日的 EIA 周报，验证原油是否出现连续第五周累库；随后是9月6日的 OPEC+ 部长级例会，正式确认10月增产是否按下暂停键；宏观侧则要锚定9月4日的非农就业与9月16日的 FOMC 利率决议，借此重估约 56% 的加息预期与美元路径；在9月30日俄罗斯柴油出口禁令期满前，供需两端还将经历新一轮重估。短期内，原油预计维持高位宽幅震荡，持续紧盯海峡实际通航节奏与宏观利率脸色；但就边际弹性与波动空间而言，主导权已全面转移至成品油手中。