9月5日｜油价专题：两油周涨近一成创阶段新高，极度现货溢价与加息逆风多空胶着

2026年9月4日，经历连续大涨的国际油价在高位震荡。盘面日内冲高回落，窄幅拉锯。跟踪系统日线结算口径显示，WTI 10月近月合约收报91.22美元/桶，较前一交易日微跌0.08美元（-0.09%）；Brent 11月近月合约收报95.83美元/桶，微涨0.31美元（+0.32%）。若看交易所官方最终结算价，WTI 10月合约收于91.48美元/桶（+0.2%），Brent 11月合约收于96.28美元/桶（+0.8%）。单日涨势虽然放缓，但拉长到全周，两油分别录得约9.7%与7.6%的涨幅，双双创下7月中旬以来近两个月的单周最大涨幅。

现在的原油市场两头撕扯。中东地缘交火把霍尔木兹海峡通航压到了冰点，商业航运战争险飙升，美国柴油裂解利润与零售价格齐刷历史新高，断供担忧直接推升了即期现货溢价。但金融端吹来冷风：美国8月非农就业数据远超预期，美联储加息定价重燃，美元指数与美债短端收益率走强，压制了大宗商品的风险偏好。近端买盘在为即期现货紧缺掏高价，远端期货曲线与核心产油国的官方售价却相当冷静，没有跟风为“中东原油全面断供”买单。

盘面走势：单周暴涨创近两月新高，极度倒挂锁定即期稀缺

经历9月1日至2日的上攻后，两油已连续三个交易日盘整在91美元与96美元上方。9月4日盘中油价一度冲高，随后被宏观紧缩预期压回。

口径读数上，日内基准读数与交易所官方结算存在0.2至0.5美元的时点差。路透社摘要显示Brent收在约95.80美元，与95.83美元的跟踪基准接近；官方结算价显示WTI收于91.48美元、Brent收于96.28美元。两套口径在前一交易日（分别为91.30美元与95.52美元）一致，差异只来自收盘结算时点。拉长到整周，WTI从前一周五的83.40美元单周涨了8.08美元，涨幅9.7%；Brent可比合约全周累计上涨约7.6%，都是近两个月以来的最强单周表现。

比起单日涨跌，曲线的期限结构更能说明现货的紧张程度。两油近月曲线呈现极陡的现货溢价（Backwardation）：WTI 10月对11月合约倒挂2.8至3.5美元/桶；Brent 11月对12月合约倒挂达3.6至4.0美元/桶。盛宝银行（Saxo）测算，两油一年期隐含展期收益已升至19%至21%的高位。

月差倒挂到这个程度，囤油做仓储套利毫无空间，买家全在抢当期能交付的现货。即期断供的恐慌写在月差里，但远期合约没有跟风暴动，市场还在观望后续演变。

供需天平：美国炼厂开工触及峰值，海湾实际发运受阻深贴水分流

大西洋两岸与中东产油区的供需节奏截然不同。

美国炼厂开工率与去库速度同时冲上年内极值。美国能源信息署（EIA）截至8月28日当周的官方周报显示，商业原油库存超预期去库450万桶，降至4.245亿桶。虽然这一读数仍比过去五年同期均值高约1%，但去化节奏很快。战略石油储备（SPR）单周释放310万桶，炼厂开工率被直接顶到98%，创下2018年以来的最高水平，汽油库存也持续下降。受劳工节假期影响，下一期EIA周报顺延到9月10日发布。在短期能源展望（STEO）里，EIA预计到2026年年底全美商业原油库存将低于五年历史低点，官方预测挑明了中长期的结构性去库压力。

加工需求打满，上游开采却按兵不动。贝克休斯（Baker Hughes）9月4日数据显示，美国石油钻井机单周仅微增2台至449台，二叠纪盆地（Permian）停在268台，全美总钻机数连续两周持平于588台，页岩油商没有加大资本开支的意思。

波斯湾的实物发运受到直接阻碍，但缺口正通过深贴水向非传统渠道分流。海运跟踪显示，伊拉克8月原油出口环比激增73%，从7月的约135万桶/日跃升至234万桶/日。由于海峡航行风险极高，买家转头承接深贴水货源，亚太主流买家9月已采购至少1600万桶巴士拉（Basra）原油，这批货为远东提供了缓冲。8月海关详细进出口数据将在9月7日至10日陆续披露。

核心产油国没有趁机抬价。沙特阿美9月3日公布的10月官方售价中，对亚洲出口的阿拉伯轻质原油（Arab Light）OSP继续维持对阿曼/迪拜均价贴水2.00美元/桶，与9月持平，依然是2020年6月以来的最低水平。产油国联盟这边，OPEC+核心七国定于9月6日开线上会，市场预期10月将继续暂停增产。9月起每月增产18.8万桶/日的节奏已完成对此前165万桶/日自愿减产的回撤，约200万桶/日的既有减产结构会保留到2026年底。各方博弈的真正重心，正在转向9月底启动的2027年基准配额与产能独立复核。

宏观约束：非农超预期重燃紧缩预期，美元与短端利率形成边际逆风

宏观层面上，9月4日出炉的就业数据直接扭转了降息预期。

劳工统计局公布的8月非农报告显示，新增非农就业16.2万人，远高于市场预期的5.6万人左右。更重要的是前值修正：7月新增就业从初值的减少2.3万人大幅上修到增加2.1万人，6月也同步上修，近两月均值回升到8万至9万人区间，失业率维持在4.1%。就业市场没有像此前市场担心的那样快速失速。

降息预期随即消退，加息概率重回视野。芝商所（CME）FedWatch显示，市场对美联储9月15日至16日会议加息25个基点的隐含概率，从前一天的约50%蹿升至60%至65%区间。

资产价格快速重定价，给商品多头带来阻力。汇率与债券市场上，美元指数收报99.16（+0.16%），美债收益率收盘全面上扬（close-to-close口径）：2年期美债收益率上行3.0个基点至4.37%，5年期上行2.0个基点至4.54%，10年期上行1.0个基点至4.78%，仅30年期微降1.0个基点至5.24%；美股标普500指数下跌0.38%，现货黄金下跌0.32%。

美元反弹加上短端利率走高，直接抬高了多头的持仓与资金成本，原油盘面日内从高点回吐约1%。但两油收盘依然站稳在全周高位。地缘断供逻辑仍是主线，宏观紧缩暂时只是边际扰动。下周出炉的美国8月CPI和PPI通胀数据，将决定这股紧缩逆风会不会进一步加剧。

航运与外溢：海峡通航降至冰点，天价战争险与运费构筑成本硬底

中东冲突传导到原油，最直接的卡点始终在航运。

9月4日霍尔木兹海峡的商船流量掉到冰点。海事数据商Windward统计，当天穿行海峡的商船仅3艘，Kpler统计也只有4艘，远少于前一天的9艘，更低于过去10天平均每天约15艘的水平。整周下来，仅有2艘超大型油轮（VLCC）过峡。TankerTrackers的28天均值显示，目前经海峡的原油及成品油物理流量已经降到每天约500万桶（5.04百万桶/日）。

官方说法和商业追踪之间存在明显落差。美方称周五护航通行的货量单日达到约1500万桶，但主流航运渠道和外媒行业分析认为，实际护航作业的有效均值上限大约只有800万桶/日。军事动态方面，9月1日至3日美方打击伊朗南部近百个目标、伊朗发射59枚以上导弹与无人机反击之后，9月4日没有出现第三轮直接对抗。各方核心能源码头本体均未出现经证实的破坏。眼下的地缘溢价还在威慑阶段，没走到设施被毁的地步。

但货运险与绕航成本已经实打实压在到岸价上。海事保险市场上，针对中东冲突的战争险理赔案件累计超过70起，索赔额突破20亿美元。船体战争险费率峰值一度报到船体价值的10%（承保平时通常只有0.25%），折算下来单桶原油光是保险成本就凭空加了7至8美元。

绕航运费同样创下纪录。Argus数据显示，美湾到远东航线的VLCC单票包船运费达到约2975万美元；1年期VLCC期租报价停在13万美元/日；挪威Fearnleys周报显示，中东到日本航线运价维持在WS 650，中东到新加坡航线维持在WS 675。运力和保费被锁在高位，给油价砸出了一道硬成本支撑。

定价逻辑：柴油裂解刷新历史纪录，远端曲线拒绝为全面断供买单

两油创下近两个月最大周涨幅，近月深度倒挂，战争险飙至极值，下游成品油反应更激烈。美国柴油裂解利润突破106美元/桶，盘中摸到108美元，双双刷新历史纪录；全美零售柴油均价跳升至5.85美元/加仑的历史新高。近端现货短缺的预期被买盘完全打满。

但狂热仅停留在近端。近月合约逼近百元关口，远月合约却平稳落在70美元区间。沙特阿美对亚洲轻质原油的官方售价维持在六年深度贴水；投行测算也比恐慌盘冷静得多。摩根大通测算，海峡每实质中断通航一个月，油价边际推升约7至8美元/桶；高盛认为，只有海峡长期彻底瘫痪，油价才会向120美元上方冲刺。远端曲线走平、大行假设克制，说明机构目前的基准预期仍停留在“阶段性物流受阻”，没有押注中东供给彻底中断。

站在91.48美元与96.28美元的官方结算价上看，市场已经打满了海峡受限一个月的风险。往后看，行情怎么走取决于两边谁先破局。向上的动能来自断供升级：海峡彻底封死，或者核心能源设施遭遇确凿破坏，Brent油价将迅速站上100美元；向下的压力则来自替代渠道的落地与宏观压制：绕行管线与海上驳运（STS）如果顶住断供缺口，加上美联储紧缩预期与强美元施压，虚高的战争险与运费溢价就会被获利资金逐步吐回。