9月10日｜油价专题：运输再受阻，布油升至102美元

9月9日，原油运输再受冲击，供应恢复预期受挫，国际油价上涨逾4%。按雅虎财经连续合约日收盘口径，布伦特原油报102.09美元/桶，上涨4.26%；WTI报97.13美元/桶，上涨4.41%。

这次运输受阻发生在全球库存已连续消耗数月之后。美国能源信息署（EIA）同日发布的9月展望估计，今年以来全球石油库存累计减少约4亿桶，年内还将继续下降。库存缓冲越薄，运输中断就越容易转化为眼前的补货压力。

海峡流量再降，替代通道也承压

据路透社9月9日报道，美国与伊朗相互打击油轮，胡塞武装袭击沙特能源设施，市场对海湾原油外运的担忧加深。红海原本是绕开霍尔木兹海峡的重要替代通道，沙特设施受袭，使市场开始担心这条出口路线也会受到牵连。

路透社援引Rystad Energy首席经济学家Claudio Galimberti的估计称，在8月30日战事再度升级前一周，霍尔木兹海峡石油流量曾恢复至每日约800万至900万桶，近期又降至不足200万桶。

凯投宏观经济学家Hamad Hussain指出，下一步要看油轮遇袭是否会减少阿曼湾的船对船转运。此前，这类安排帮助部分海湾石油进入全球市场。如果装船、转运和替代出口线路同时受限，即使产油国仍有生产能力，也难以按时把货交给买方。由此引发的补货竞争，可能首先推高现货和近月价格。

产量恢复中断，实际交付比配额更关键

彭博9月9日披露的调查显示，OPEC原油产量8月环比减少90万桶/日，降至1991万桶/日，此前连续两个月的回升由此中断。其中，沙特产量减少112万桶/日，至698万桶/日；伊拉克和委内瑞拉虽有增产，仍不足以抵消沙特的减量。

调查援引的船舶追踪初步数据还显示，沙特当月原油出口降至约303万桶/日，降幅约三分之一。生产和外运规模同时收缩，凸显了出口受阻对供应恢复的制约。

据彭博报道，OPEC+主要成员已同意维持10月产量目标不变。此前一系列配额上调，在名义上完成了部分减产措施的退出，但霍尔木兹海峡受阻妨碍了实际增产。近期市场更关心的，是原油能否顺利装船、运抵，而非配额允许增产多少。

单周库存有缓和，累计消耗仍是约束

美国最新库存信息并未显示所有油品同步趋紧。OilPrice援引API估计，截至9月4日当周，美国商业原油库存减少30万桶，汽油库存减少190万桶，馏分油库存则增加200万桶。原油去库幅度较小，馏分油补库也为短期供应带来了一些缓冲。

不过，单周补库尚不足以扭转更长时间的库存压力。EIA预计，美国馏分油库存10月将降至1亿桶以下，并在2027年一季度持续低于过去五年同期低位。柴油等成品油的供应约束可能因此更加突出。即使原油运输逐步恢复，炼厂能否及时生产出市场需要的油品，仍会影响能源价格向通胀的传导。

金融环境也未给油价提供明显的宽松推动。9月9日，美元指数按供应商日收盘口径仅小幅下跌约0.06%，美国10年期国债收益率较前一交易日上升3个基点。相较于美元的微幅波动，运输与交付风险更能解释当日油价逾4%的涨幅。不过，高油价若持续压低消费和经济活动，也会反过来抑制石油需求。

高价能否延续，要看运输与库存能否修复

眼前供应紧张，并不意味着高油价会长期延续。EIA的9月预测仍以海峡流量逐步增加、替代路线继续发挥作用为前提，预计中东多数原油生产到2027年二季度接近冲突前水平，2027年布伦特现货均价回落至74美元/桶。运输恢复若再度推迟，油价回落的时间也可能后移。

判断本轮上涨能否持续，首先要看货物能否重新流动：霍尔木兹海峡通行和阿曼湾转运能否连续恢复，沙特红海装运及受影响设施能否恢复正常。其次要看供应改善能否转化为库存回补，尤其是美国原油和馏分油库存能否持续回升。

价格结构则提供另一项观察。布伦特近月相对远月的溢价若进一步扩大，意味着市场愿意为眼前交付支付更高价格；若装运恢复、库存回升，同时近月溢价收窄，当前计入油价的供应风险溢价便会面临回落压力。