9月13日｜海外金融市场每日回顾：美股反弹，资金成本仍升

2026年9月11日，美股主要指数反弹，油价回落，符合预期的美国通胀数据缓解了市场对物价进一步超预期的担忧。然而，2年期美债收益率继续明显上行，实际利率抬升，消费者信心走弱。股市迎来修复，企业融资和家庭支出的压力仍在累积。

通胀未超预期、原油风险溢价回落，以及人工智能基础设施订单增长，共同支撑了周五的行情。但这些变化尚不足以扭转市场对近期政策收紧的预期。能源供应能否恢复、企业订单能否转化为现金回报，将继续影响修复的持续性；周末披露的管线停运与贸易谈判消息，也为下一交易日增添了变量。

通胀未超预期，购买力压力加重

美国劳工统计局周五公布，8月CPI环比上涨0.4%，较7月的0.1%加快；同比上涨3.4%，与前月持平，两项均符合路透调查预期。核心CPI环比涨幅由0.2%升至0.3%，同比涨幅则由2.5%降至2.4%。月度价格压力增强，核心同比通胀仍在改善。

汽油价格环比上涨3.9%，贡献了整体CPI月度涨幅的三分之一以上。住房价格上涨0.3%，外宿和机票分别上涨2.4%和2.7%，部分服务项目也出现涨价压力。食品价格仅上涨0.1%，医疗保健和机动车保险则分别下降0.2%和0.8%。能源冲击是否向更具持续性的服务通胀扩散，仍是政策判断的重要依据。

居民的物价感受更为严峻。密歇根大学9月消费者信心初值降至47.8，低于8月的51.7和市场预期的51.0；未来一年通胀预期从4.0%升至4.6%，五年预期从3.3%升至3.4%。调查负责人Joanne Hsu将家庭预算压力与燃油价格、贸易紧张局势联系起来。信心走弱尚不能证明消费已经收缩，但显示高物价与高利率对居民购买力的挤压正在加重。

财政的缓冲空间同样受到债务成本制约。路透援引美国财政部数据称，8月联邦赤字约1670亿美元，同比下降52%；剔除部分支出提前至7月支付的日历影响后，赤字为2480亿美元，同比增加70亿美元。本财年前11个月累计赤字约1.97万亿美元，同比基本持平，已超过2025财年全年的1.775万亿美元。同期利息支付同比增加1430亿美元，增幅13%。单月账面赤字收窄，并未改变利息负担上升的趋势。

欧洲也面临消费与财政相互牵制的局面。路透周五报道的9月Cofidis调查显示，58%的法国受访者削减非必要支出，超过一半预计未来一年购买力进一步恶化。此前公布的二季度实际家庭可支配收入环比下降0.5%，为居民的谨慎提供了背景。消费约占法国GDP的一半，支出疲弱还会影响增值税收入，增加2027年预算安排的难度。

美债曲线趋平，融资成本继续上升

周五美债短端继续承压，长端相对平稳。按美国财政部同口径每日收益率曲线，2年期收益率收于4.63%，较9月10日上涨7个基点；10年期收于4.96%，上涨1个基点。

期限	9月11日收盘收益率	较9月10日变动
2年	4.63%	+7个基点
5年	4.78%	+3个基点
10年	4.96%	+1个基点
30年	5.35%	-2个基点

10年与2年期利差由39个基点收窄至33个基点。短端走势反映了市场对近期政策收紧的防范，符合预期的CPI与当日油价回落则缓解了长端压力。渣打在CPI公布前发布的周报中倾向于预计下周加息25个基点，同时认为这未必意味着连续加息周期开启。9月15日至16日的议息会议，将检验这一判断。

名义长端收益率变化不大，实际资金成本却在上升。财政部数据显示，5年期实际收益率周五上涨9个基点至2.38%，10年期上涨5个基点至2.60%；同期限名义与实际收益率之差分别收窄至2.40%和2.36%。通胀补偿下降抵消了部分实际利率涨幅，使名义收益率显得平稳。这一价差还包含流动性与风险补偿，不能全部视为预期通胀。

财政部扩大长债回购，也为长端流动性提供了支持。渣打认为，增加国库券发行以支持长债买回，会推动收益率曲线趋平，但这类流动性管理不足以单独改变长期债务的供需格局。

公司债发行仍然活跃，借款成本却居高不下。PitchBook周五报道，劳动节后的周二、周三，高等级公司债通过30笔交易发行570亿美元，其中包括葛兰素史克65亿美元和瑞银60亿美元。报道所引Morningstar投资级指数利差当时为78个基点，同比仅扩大1个基点；9月9日对应的最差收益率却达到5.59%，同比上升82个基点。信用风险补偿大致稳定，基准利率上升仍显著推高了企业融资成本。

个券之间的差异更为明显。PitchBook称，甲骨文票息5.95%、2055年到期的债券，9月10日收益率约为7.875%，价格低于面值的79%，利差约245个基点，明显高于发行时的125个基点。AI投入规模与现金回收周期，已成为市场衡量发行人信用的重要因素。

主权债务方面，英国支持的伦敦可持续主权债务联盟正推动私人贷款重组指南，以及危机期间最长一年暂停还本付息条款的采用。这仍处于合同条款推广阶段，并不意味着具体债券已发生延期，但可能影响未来危机中的支付安排和债权人协调。

AI订单提振股市，现金回报决定分化

标普500指数周五收于7656.98点，上涨0.86%；道琼斯指数收于52573.29点，上涨0.98%；纳斯达克100指数收于29368.44点，上涨0.91%。罗素2000指数上涨0.45%至2903.94点，涨幅约为标普的一半。VIX下降2点至15.84。

反弹覆盖了多数行业。路透报道，标普11个行业中9个上涨，成分股上涨与下跌家数之比为2.1比1；科技、金融和能源板块ETF分别上涨1.32%、0.67%和0.32%。不过，纳斯达克市场创出新低的个股仍有182只，明显多于创出新高的45只；全美成交约140亿股，低于此前20个交易日平均的149亿股。抛售压力有所减轻，各类股票尚未同步走强。

AI基础设施订单为市场提供了企业层面的支撑。甲骨文周四盘后披露，2027财年第一季度收入增长30%至约193亿美元，云基础设施收入增长121%；新增投用数据中心容量850兆瓦，自上一财季结束以来交付超过30万块GPU。新增AI云合同超过300亿美元，剩余履约义务达到6640亿美元，显示建设需求依然强劲。

订单增长与现金回报之间仍有距离。甲骨文该季自由现金流为负50亿美元，并完成200亿美元普通股发行。公司将全年调整后每股收益指引从8.05美元上调至8.10美元，但股价在周四盘后一度上涨近6%后，周五正常交易时段下跌约1.8%。合同承诺只有经过交付和回款，才能转化为股东可分享的现金。

硬件供应商的表现更强。戴尔与慧与周五均上涨约12%，惠普上涨约8.4%。加拿大皇家银行资本市场首次覆盖戴尔并给予“跑赢大市”评级，看好多年AI基础设施支出，引用其约950亿美元服务器订单储备和第二季度约164亿美元AI服务器销售额。不过，戴尔此前也指出，零部件涨价推动了产品提价，收入增长不能全部等同于交付量增长。

云平台承担建设、融资和折旧成本，硬件供应商则先获得设备订单，二者兑现收益的节奏不同。更广泛的股市分歧，也落在盈利能否抵消资金成本上升。花旗财富管理的JP Coviello认为，企业盈利增长仍足以抵消实际收益率上行；BNY Wealth的Alicia Levine则担心，若下一次加息预示持续紧缩，股票将承受更大压力。

监管安排还会影响AI投资成本与回报周期。路透周五报道，美国参议院谈判者正讨论先进模型开发商防范重大风险的注意义务、政府限制不安全模型发布的权限及司法审查，并研究部分州法的适用边界。增加测试义务可能提高成本，减少州际规则差异则可能减轻合规负担，影响取决于尚在协商的具体条款。

油价回吐涨幅，供应紧张尚未缓解

按连续合约日收盘口径，周五布伦特原油报104.61美元/桶，下跌2.81%；WTI报100.05美元/桶，下跌2.37%。路透将日内由升转跌与临时航运安排的谈判消息联系起来。两项油价前一天曾上涨逾6%，周五报道所述当周涨幅仍在约8%以上，单日回落主要消化了此前快速积累的涨幅。

供应紧张仍有实物依据。国际能源署周五月报估计，8月全球石油产量环比减少160万桶/日，至1.001亿桶/日；全球可观察库存减少9500万桶，自2月以来累计减少5.07亿桶。该机构同时预计，2026年全球需求将下降250万桶/日，降幅较上月预测扩大94万桶/日。高能源成本与原料不足正在压制消费，油价高企并不意味着需求繁荣。

周末披露的消息称，沙特东西管线因无人机袭击而预防性停运，削弱了绕开霍尔木兹海峡的替代出口能力。伊朗方面提出的地区航运谈判仍处于会议安排阶段，商业运输能否恢复尚无定论。停运时长和库存调配将决定实际出口影响，周五收盘尚未反映周末消息的完整冲击。

黄金连续合约周五收于4366.20美元/金衡盎司，上涨0.04%，基本持平；美元指数报99.12，微升0.03%。路透将现货金盘中回升归因于近期下跌后的逢低买入，并称印度实物需求受价格波动影响偏弱，中国投资需求仍强。

避险买盘与实际利率上升，对黄金形成相反作用。能源冲击可能增加购买力保护需求，也可能强化紧缩预期，提高持有无息资产的机会成本。地缘风险增加能否推升金价，仍取决于这两股力量的变化。

贸易谈判谋求减税，制裁议程增添变数

北美贸易谈判出现局部缓和线索。路透周五援引六名知情人士称，美墨争取在11月3日美国中期选举前达成临时协议，以部分关税减免交换汽车内容要求、投资审查等安排；墨西哥经济部则表示没有特定截止日期。墨西哥80%以上出口流向美国，协议进展关系到制造业投资和订单预期。

汽车是分歧集中的领域。在相关国家安全关税下，墨西哥输美汽车目前面临25%的税率。部分车企预期，谈判可能讨论将名义税率降至15%，再按美国成分减免，但这仍是对谈判结果的预期。即使降税落地，更严格的零部件来源要求也可能增加采购调整和合规成本，抵消部分减税收益。

美加谈判进度更不确定。加拿大贸易部长周五称，没有安排在华盛顿会面；彭博周六报道，特朗普对解决争端表达乐观，并淡化退出北美贸易协定的可能。政策信号有所改善，正式谈判重启仍待具体安排。

与此同时，对俄制裁议程可能扩大贸易成本。路透周五报道，美国众议院规则委员会计划周一讨论一项法案，拟授权总统对俄罗斯能源主要消费者征收最高100%的关税，并保留解除措施的裁量权。法案仍须经过立法程序，最高授权税率并非执行税率；适用对象与豁免范围，将决定能源采购和对美出口承受的实际压力。

周六金砖峰会反对未经联合国安理会授权的单边制裁，并提出海员安全合作，反映了对贸易与航运风险的共同关切。相关立场尚未形成新的支付或贸易优惠安排，对企业现金流的影响仍有待具体政策落实。

亚洲股市承压，政策关注流动性与回款

亚洲周五收盘早于美国当日交易。恒生指数收于24805.63点，下跌0.60%；日经225指数收于64011.34点，下跌1.93%；韩国综合指数收于6909.91点，下跌1.76%。三星电子与SK海力士分别下跌3.53%和2.21%。美国股市反弹对亚洲市场的带动，仍待周末后的交易检验。

AI服务器订单为日韩半导体、存储和设备需求提供支持，能源与美元融资成本却继续构成约束。香港科技资产同样受到盈利预期和贴现率的共同影响，产业订单增长能否抵消利率压力，仍需观察。

香港本地资金面有所缓和。星展周五研究指出，银色债券发行后，港元隔夜远期点回落，HIBOR开始下降，但临近季末的资金需求及外部央行偏鹰的政策变化，仍可能抬高短端利率。港元流动性改善可以与美元基准利率上升同时发生，美元债发行人的融资成本仍取决于美债利率、自身信用利差和市场承接能力。

内地政策更直接关注企业回款。9月12日发布的通知明确，9月14日北京时间15时将举行政策例行吹风会，介绍加强中小企业回款难问题治理的有关工作。若措施推动回款周期缩短，可减少企业营运资金占用和短期融资需求，改善供应链支付能力，实际成效取决于后续落实。

路透周五分析了此前公布的五家国有保险机构最高700亿元人民币资本补充安排，认为注资有助于缓解偿付能力和资产负债匹配约束，但新增权益投资未必迅速、大规模展开。补充资本、增加订单和改善流动性都能为市场提供支持；这些变化转化为利润与现金回报的速度，将影响本轮修复能走多远。