9月14日｜美联储周报：加息预期升温，通胀持续性待判

9月7日至13日，接连公布的美国生产者价格和消费者价格数据，推动市场向9月加息的方向重新定价。能源涨价之外，部分核心商品和服务价格也出现回升，美联储继续观望的理由受到挑战。不过，核心通胀同比仍在下降，居民中长期通胀预期也未普遍上行。追加紧缩的可能性上升，是否需要连续加息，仍取决于本轮价格回升能够持续多久、扩散多广。

目前，联邦基金利率目标区间为3.50%至3.75%。7月29日，美联储以9票赞成、3票反对维持利率不变，三名反对者均主张加息25个基点。临近9月15日至16日议息会议，本周数据将检验这一分歧是否正在收窄：此前支持等待的委员，是否已认为有必要进一步收紧政策。

数据接连走强，加息押注升温

本周初，经济学家的多数判断仍是维持利率。路透社9月9日公布的调查显示，9月4日至9日受访的93名经济学家中，65人预计9月不动，52人预计全年不变。不过，预计9月不动的比例已从8月约九成降至约七成，预计全年不动的比例则从此前约八成降至约56%。

这份调查中的分歧，主要在于美联储继续等待的条件。道明证券经济学家认为，只要数据符合预期，美联储仍可观望，但通胀意外上行可能促使其较快启动加息；桑坦德银行首席美国经济学家则认为，除非通胀显著低于预期，否则9月加息更有可能。

随后两份通胀报告使天平进一步向加息倾斜。据路透社报道，9月10日公布的8月PPI同比上涨5.4%，运输仓储、医院服务和机票等项目走强，其中部分分项会进入美联储更关注的PCE价格指数计算。9月11日CPI公布后，Nationwide首席经济学家Kathy Bostjancic转向预计9月加息25个基点，担忧能源涨价向其他商品、服务和通胀预期扩散。

市场定价也随之变化。路透社9月11日在CPI公布后报道，联邦基金期货隐含的9月加息25个基点概率约为85%，高于数据公布前的约70%。周内数据强化了加息预期，也提高了市场对9月会议的关注。

月度通胀回升，持续性仍有分歧

美国劳工统计局9月11日公布，8月CPI季调后环比上涨0.4%，高于7月的0.1%；同比上涨3.4%，与7月持平。汽油价格环比上涨3.9%，贡献了总指数月度涨幅的三分之一以上，能源价格整体上涨2.1%。能源反弹是当月居民生活成本上升最直接的推动力。

压力也出现在核心项目。剔除食品和能源后，核心CPI环比上涨0.3%，高于7月及路透社所引经济学家预期的0.2%。住房价格涨幅从0.1%升至0.3%，通信、机票、教育及二手车价格也有所上涨。这使美联储更难将整体通胀反弹完全归因于能源波动。

但月度回升尚未改变核心通胀同比下降的趋势。8月核心CPI同比从2.5%降至2.4%，医疗保健和机动车保险价格环比下降。路透社同时指出，无线通信服务当月上涨5.9%，对核心读数形成较大推动。少数项目的显著涨价，与广泛、持续的价格上行，对政策的含义并不相同。此次月度回升值得警惕，其持续性仍需结合后续数据判断。

美联储的2%目标对应PCE通胀，不能直接用核心CPI的2.4%衡量与政策目标的距离。CPI与PPI的相关分项共同影响PCE估算，也使本周两份报告的组合比任何一项单独读数更值得关注。政策难点在于，既要识别能源冲击的扩散，也要判断核心项目的回升是否足以扭转此前的放缓趋势。

预期尚稳，紧缩仍需权衡就业与需求

纽约联储9月8日发布的8月消费者预期调查，显示通胀预期尚未普遍上行。居民一年和五年期通胀预期中位数分别维持在3.6%和3.0%，三年期下降0.1个百分点至3.2%。汽油价格预期明显走高，但各期限总体通胀预期并未同步上升。这份调查采集于8月3日至31日，尚不能反映9月能源波动对居民预期的影响。

居民对就业前景的看法则有所分化。受访者认为未来一年美国失业率将上升的平均概率升至44.4%，但认为自己会失业的概率有所下降。对整体就业环境的担忧增加，尚未同样体现在个人失业预期上，也不能据此判断实际就业已经转弱。

因此，9月15日至16日会议需要回答的，不仅是是否加息25个基点，更是当前利率的约束力是否足够，以及后续调整需要哪些条件。若能源涨价持续传导至其他商品和服务，追加紧缩的理由将更强；若核心价格回升主要集中于少数项目，而需求继续受到现有利率约束，连续加息就需要更充分的证据。

本周，加息已从分歧中的一种选择，变为市场定价中的主要情景。下一步政策预期如何变化，将取决于美联储是否认可这一判断，以及它如何解释通胀持续性、就业风险和后续行动的条件。