9月28日｜海外金融市场周报：科技股走强，长端利率上行

2026年9月21日至2026年9月27日，全球金融市场呈现出增长韧性与融资成本共振上行的分化格局。美国企业景气调查及核心资本品订单数据超预期走强，推动美债收益率全线跃升，10年期基准国债收益率升至5.17%；与此同时，市场对AI消费端应用商业化的关注支撑大型科技股走强，带动纳斯达克100指数全周上涨3.25%、标普500指数上涨1.21%。然而，指数层面的涨势未能掩盖广泛融资环境的边际收紧：对利率高度敏感的罗素2000小盘股、金融板块及长期信用债普遍回落，黄金亦受实际利率跳升压制回吐涨幅。高利率重估与行业冷热不均，成为贯穿全周资产定价的核心主线。

9月综合PMI升至58.4创多年新高，核心设备订单超预期推升紧缩预期

标普全球于9月23日公布的美国9月PMI初值成为全周资产定价的分水岭。数据显示，综合产出指数由8月的56.0大幅跃升至58.4，创下2021年7月以来新高；其中服务业PMI升至58.7，制造业PMI升至57.0，双双显著超越市场主流预期。订单增量主要由强劲的内需驱动，制造业与服务业新订单增速同步升至2022年以来高位，而商品出口则延续收缩。

需求加速扩张正迅速触碰供给端约束。调查显示，企业普遍遭遇订单积压、供应链交货延迟及熟练劳动力缺口，导致投入成本涨幅刷新2022年10月以来最高水平，压力主要集中在燃料、运输及特定用工成本。值得注意的是，尽管销售价格涨幅较8月边际加快，但仍低于3月至7月的平均水平，表明服务业领域的激烈竞争在短期内抑制了企业转嫁成本的能力。投入成本攀升或将首先侵蚀企业利润率，其向终端消费价格的完全传导仍需过程。

随后公布的硬数据进一步印证了微观资本开支的韧性。9月25日公布的美国8月剔除飞机的非国防核心资本品订单环比增长1.6%，远超路透调查预期的0.5%，且7月前值由零增长上修至0.6%；8月相关出货量亦环比增长0.6%。这批经季调名义金额的增长，既体现了AI等新型基础设施建设投资的持续落地，也部分内含了价格上涨因素。此外，截至9月19日当周初请失业金人数录得19.7万人，较前周修正值微降1000人，印证企业裁员动作仍极为克制。

尽管微观调查景气高企，但其向宏观实际产出的转化斜率仍存分歧。标普全球即时跟踪模型显示第三季度美国年化GDP增速或接近4%，而美国银行家协会经济咨询委员会9月23日给出的中枢预测为2.7%。市场后续定价焦点已转向即将发布的宏观关键节点——9月30日的美国8月核心PCE物价指数及10月2日的9月非农就业报告（U.S. Bank当前预测核心PCE环比增0.3%、非农新增就业8万人）。若通胀黏性与就业韧性继续得到硬数据确认，美联储维持高利率的预期将获得更强支撑；反之，若终端通胀传导受阻且就业边际转弱，周中紧缩交易的烈度方有望钝化。

10年期美债收益率升至5.17%，实际利率跳升加剧信用融资成本

强劲的经济指标直接引爆了债券市场的紧缩定价。截至9月25日，各期限美国国债收益率较前周全面上行，且呈现出典型的长端领涨、收益率曲线熊市走陡特征。

期限	9月18日收益率	9月25日收益率	全周变化
2年期	4.76%	4.81%	上升5个基点
5年期	4.86%	4.98%	上升12个基点
10年期	5.01%	5.17%	上升16个基点
30年期	5.34%	5.49%	上升15个基点

全周10年期与2年期美债利差由25个基点迅速拓宽至36个基点。在周三PMI数据发布后，10年期与2年期收益率分别由前一交易日的4.96%和4.71%跳升至5.11%和4.85%。纽约联邦住房贷款银行分析指出，宏观数据超预期、油价震荡反弹以及美联储官员偏鹰派表态，共同促使市场大幅调高政策利率预期；截至周四午间，衍生品市场对2027年10月前的累计加息定价已达接近4次（每次25个基点），较前周增加约1次。

本轮长端名义收益率跳升主要由实际利率驱动。美国财政部数据显示，10年期通胀保值国债（TIPS）实际收益率全周从2.68%上行15个基点至2.83%，与名义收益率16个基点的升幅高度吻合。这反映出名义利率走高主要源于实际无风险借贷成本的抬升，实体经济与金融市场直接面临实际融资成本上行的重定价压力。

国债一级承接能力的边际弱化亦放大了长端压力。9月24日美国财政部发行的440亿美元7年期国债投标倍数仅为2.42，不仅低于前次的2.50，也明显落后于过去12次招标均值的2.48。U.S. Bank指出，中标结构反映投资者在面对持续扩容的财政供给时，对久期风险的定价保护要求显著提高。

基准无风险利率的上行迅速传导至信用债市场。截至9月24日，ICE BofA美国高收益债期权调整利差（OAS）由9月18日的268个基点扩大至280个基点。无风险利率上行叠加信用利差走阔，直接抬高了一级市场新发与再融资门槛，对债务临近到期或高度依赖浮动利率融资的企业构成直接现金流压力；相比之下，此前已锁定长期低固定利率的企业主体，其当期利息支出负担受到较好保护，但相关存量长久期债券的持有机构在二级市场面临估值承压。Wellington评估指出，尽管短期利差受供给和基准利率扰动有所波动，但企业整体信用基本面与现金流底盘依然维持一定韧性，尚未演化为系统性的违约担忧。

Meta拓展AI消费端应用提振科技股，纳指涨逾3%但顺周期普遍承压

在长端利率跳涨的背景下，美股主要股指表现出显著的结构分化。9月25日收盘，标普500指数报7743.41点，周涨1.21%；纳斯达克100指数报30608.13点，周涨3.25%；道琼斯工业指数报51828.62点，周微涨0.28%。然而，小盘股代表罗素2000指数全周逆势下跌0.80%。行业ETF（按收盘价格变动口径）表现同样两极分化：科技精选行业ETF（XLK）全周大涨3.52%，而金融精选行业ETF（XLF）和能源精选行业ETF（XLE）分别下跌1.83%与3.53%。

指数层面的全周涨幅很大程度上依赖周初的脉冲式行情。标普500指数周一日收盘录得7764.70点，纳斯达克100指数周二日收盘报30732.40点；周三起随着利率飙升，大盘普遍陷入高位震荡与回吐。芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）由9月18日收盘的14.81微升至9月25日的14.87，两期收盘值均处低位；科技股与小盘股、金融和能源板块的表现则明显分化。

科技股走强的主线催化在于市场对AI商业化从基础设施向消费端应用延伸的关注。路透社9月22日报道，Meta旗下独立AI助手Muse上线前12天累计下载量突破280万次，并正式上线免费及每月20美元、100美元的分层订阅模式，刺激Meta股价周一单日飙升逾11%。摩根大通与瑞银财富管理相继发文认可其依托社交生态的消费级分发能力。然而，新型AI入口的崛起亦对传统存量商业模式构成流量冲击：市场担忧AI代理重构分发格局，Uber、Lyft、Expedia及嘉信理财等传统服务平台股价承压走弱；亚马逊公开表态未授权Muse调用其电商平台接口并要求移除相关功能，凸显新老巨头围绕生态准入与数据壁垒的博弈加剧。

周五市场继续迎来局部商业合作与业绩支撑。美联社报道，Akamai与AI独角兽Anthropic签署规模达116亿美元的多年云服务合作协议，推动Akamai周五上涨3.2%；Costco因季度净利超出预期收涨2.9%。尽管个股亮点频现，但小盘与顺周期板块的全周落后清楚表明，在融资成本居高不下的宏观约束下，纯粹依赖宏观宽信用的顺周期行情仍缺乏扩散基础。

布伦特近月升水扩大至近7美元，高实际利率施压金价跌逾2%

大宗商品领域，原油与黄金走势呈现鲜明的逻辑分野。布伦特原油连续期货日收盘价由9月18日的每桶103.87美元微幅上涨0.43%至9月25日的104.32美元。尽管全周累计涨跌幅较为平淡，但日度博弈剧烈：受美伊外交谈判进展与通航预期扰动，布油周二日收盘回落至每桶99.25美元；随后因地缘落地仍存变数，价格再度反弹，周四日收盘升至106.60美元，周五回吐部分涨幅。WTI 11月主力合约于9月25日结算于每桶92.41美元。

期货盘面高位震荡的表象下，现货实物紧俏的矛盾正在激化。彭博社9月25日报道，布伦特最近两个月合约的近月升水（Backwardation）已急剧扩大至接近每桶7美元，较8月底不足1美元的水平显著走阔，反映近期可交付的现货原油供应极其紧绷。美国能源信息署（EIA）于9月23日公布的数据显示，截至9月18日当周，美国商业原油库存增加300万桶；但同期炼厂原油加工量大幅下滑51.9万桶/日，且汽油与馏分油库存双双录得去化，表明原油库存增加主要受炼厂加工量下降影响，而非终端成品油需求的全面走弱。

相比原油的供给端支撑，贵金属则直面实际利率与美元走强的双重冲击。COMEX黄金连续期货全周下跌2.34%，日收盘价退守至每盎司4321.20美元；同期美元指数上涨0.75%至100.97。10年期美债实际收益率单周飙升15个基点，显著抬升了持有零息资产的机会成本；而能源价格韧性引发的紧缩重估反向强化了美元走势，致使黄金作为传统地缘避险资产的功能暂时被利率成本压制，周五虽现技术性买盘，全周跌幅依然显著。

亚洲市场随汇率与产业链分化，中美协议延期与流动性投放缓释短期扰动

美国科技行情的强势并未平稳向亚洲市场外溢，各主要市场走势明显分化。截至9月25日收盘，香港恒生指数全周下跌0.97%，报24510.09点；日本日经225指数全周上涨2.07%，报66364.20点；韩国市场因公休日于24日及25日休市，综合指数（KOSPI）停留在9月23日的7080.92点。美元兑日元汇率由156.13升至158.81，日元贬值在折算层面有利于日本外向型跨国企业盈利预期，对日股形成一定支撑。

AI商业化进程固然为亚洲硬件供应链打开了长线想象空间，但资本市场反应更为务实。日本半导体制造设备与韩国存储芯片龙头仍高度依赖下游真实资本开支订单的确认；而在港上市的中国互联网巨头虽在AI赋能上具备应用场景，但同样面临国内流量重构竞争与海外折现率抬升的双重约束。

外部经贸环境方面，短期政策不确定性迎来边际缓和。路透社9月24日引述美国财政部长贝森特表态称，中美双方已达成共识，将原定于11月到期的双边贸易协议顺延两个月。短期协议延期有助于外贸企业规划采购与交付排期，例如CNBC报道波音民机采购正按序推进，但部分高科技与关键矿产（如稀土出口审批）的履约摩擦依然存在，供应链重构的深层约束并未因短期展期而实质消除。此外，欧盟于9月22日宣布将涉及乌克兰危机的个人与实体制裁期限延长三年至2029年9月22日，显示地缘金融合规与贸易运输审查已常态化锁定，对跨国银行业务形成长期结构性约束。

在内部流动性调节上，中国货币政策展现出明确的呵护态度。中国人民银行于9月24日开展8000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，对冲当月6000亿元到期量后实现净投放2000亿元，以充裕的中期流动性对冲季末资金面波动、协同支持政府债券发行承接。综合来看，政策端延期与定向流动性投放为市场提供了必要的下行托底，但在高海外利率与供应链合规约束未解的背景下，资产价格的根本修复仍需等待微观盈利与订单总量的实质改善。