2026年8月7日，全球资产定价的主导逻辑全面转向突如其来的劳动力市场降温冲击。美国劳工统计局公布的7月非农就业人数净减少2.3万人，不仅大幅跌破市场预期的增加约8万人，且5月与6月历史数据合计被大幅下修约10.3万人。疲弱的就业数据迅速重塑了全曲线收益率，美债收益率全线回落，且短端下行幅度显著大于长端，形态呈现典型的牛市走陡（Bull Steepener）。CME FedWatch 显示，市场对美联储9月维持联邦基金利率目标区间的隐含概率急升至约57.0%，加息概率则骤降至约43.0%，彻底逆转了前一日略偏加息的定价格局。权益市场在紧缩紧迫感消退的提振下全线走高；黄金借助贴现率预期下移与美元回落强劲拉升；原油近月合约结算价续涨约1.2%，主要受霍尔木兹海峡“无障碍自由通行”协议仍未实质落地的支撑。跨资产配置的核心线索已切换为就业降温对美联储政策路径的约束，地缘冲突在日内交易中退居为偏尾部的次要扰动。

固收：前端领跌，政策路径翻面

固收前端领跌：2Y 4.19%(−6bp)、5Y 4.35%(−5bp)、10Y 4.65%(−4bp)、30Y 5.19%(−3bp)，2s10s约+46bp，9月维持57%/加息43%

美国财政部公布的日度平价收益率曲线（官方日终，收盘对收盘口径）：2年期收益率收于4.19%（较前一交易日下行6.0个基点）、5年期收于4.35%（下行5.0个基点）、10年期基准收益率收于4.65%（下行4.0个基点）、30年期超长端收于5.19%（下行3.0个基点）。2年期与10年期利差（2s10s）走阔约2.0个基点至+46个基点（FRED T10Y2Y录得0.46），曲线呈现出典型的牛市走陡形态——对政策预期最敏感的前端领跌，而长端与超长端受制于赤字发行供给刚性，跟跌幅度明显收窄，30年期下行幅度最小。

从盘面驱动来看，货币政策紧缩预期的骤然降温构成了收益率下行的主轴。CME FedWatch（数据截至美国中部时间8月7日06:18）显示，市场预计9月16日议息会议维持3.50%–3.75%利率区间的概率升至57.0%，加息至3.75%–4.00%的概率降至43.0%（前一日约为45%对55%）。当前2年期美债收益率较政策利率区间上沿约高出44个基点，表明市场迅速剔除了“即刻加息”的溢价，但尚未开始交易降息预期。据CNBC援引CME衍生品定价，10月累计加息概率约为55%，12月约为75%，表明年内政策紧缩的远端尾部风险依然存在。通胀补偿方面，10年期盈亏平衡通胀率小幅回落1.0个基点至2.25%；在10年期名义收益率下行的4个基点中，实际利率下行约3个基点，这一结构与“劳动力市场转弱、油价中枢偏高”的基本面组合相互印证。

信用债与离岸美元债方面：高收益债（HY）与投资级（IG）的期权调整利差（OAS）在复盘当日暂无精确终盘读数（最近参考值为8月6日的2.71%与0.78%）；Cbonds香港企业美元债T-spread约报53.7个基点，到期收益率（YTM）约在5.19%（数据暂亦停留在8月6日）。基准利率下行整体利好债券总回报，但由于当前利差保护垫极为单薄，若下周出炉的CPI数据再度超预期偏热并重新激活加息预期，债券资产价格所面临的回撤压力将显著走在信用利差走阔之前。

截稿时段流动性快照（北京时间约04:59，非官方日终结算，不计入日变动）：10年期国债期货（ZN）、超长债期货（ZB）与5年期国债期货（ZF）分别报约108.70、109.50与106.43，与复盘日结算位基本重叠；Yahoo财经接口显示的TNX（10年期）、FVX（5年期）与TYX（30年期）在美东时间约02:59分别报4.660%、4.362%与5.211%。现货基准仍以财政部官方日终4.19%与4.65%为准。由于市场已进入周末休市，海外并无新的美国现金国债定盘读数。

宏观与政策：就业意外转负，加息紧迫感回吐

宏观就业意外转负：非农−2.3万vs共识约+8万，5–6月合计下修约−10.3万，失业率4.1%，区间3.50%–3.75%，9月加息约43%

美国7月非农就业人口录得减少2.3万人，大幅低于市场预期的增加约8万人，创下近五个月以来的首次负增长；更引人瞩目的是前期数据的显著下修——5月数据被下修6.6万人，6月被下修3.7万人，两个月合计蒸发约10.3万个就业岗位。不过，7月失业率逆势回落至4.1%（前值为4.2%），劳动力参与率录得约61.4%，就业人口比约为58.9%，这种“失业率降、就业负增”的组合更接近“低招聘、低裁员伴随部分劳动力阶段性退出”的结构特征。与此同时，私人非农就业人数仍实现净增3.0万人，表明实体就业虽在显著失速，但尚未滑向系统性失控。行业分化尤为明显：政府部门就业骤减约5.3万人（主要受地方教育部门减少约5.0万人拖累），休闲与酒店业减少4.0万人，零售业减少1.9万人；医疗保健业虽维持增长（+2.2万人），但也明显低于过去一年的月均增量。薪资方面，平均时薪环比增长约0.1%，同比增速保持在3.2%。

通胀预期与政策基准方面，纽约联储同日发布的消费者预期调查（SCE）显示，一年期家庭通胀预期中位数微降至3.6%（前值为3.7%），三年期与五年期通胀预期分别稳定在3.3%和3.0%。美联储当前设定的联邦基金利率目标区间依然为3.50%–3.75%（在7月29日的FOMC会议上维持不变，当时有3位委员投下反对票并主张加息）。里士满联储主席巴尔金（Barkin）盘后评价称，7月就业报告“非常符合”联储近期对形势的定性判断——劳动力市场处于“既不算宽松也不算过紧”的平衡态，企业普遍呈现出“既不愿积极扩招、也未开启规模化裁员”的观望姿态。市场端对9月加息的概率押注被压缩至四成出头（CME官方抓取约为43%；CNBC/CBS口径约为56%–60%，预测市场Kalshi对不加息的定价约为65%，各机构因抓取时点差异略有出入）。部分华尔街投行（如美银BofA）目前仍坚持年内累计加息约75个基点、且紧缩从9月开启的基准预测——显然，利率衍生品市场的再定价步伐已经显著跑在这些相对滞后的卖方点阵预测之前。下周即将公布的CPI与PPI，将成为验证“若通胀依然顽固则重启加息”这一条件触发机制的最直接试金石。

商品：原油续抬通航溢价，黄金猛抬利率腿

商品原油续抬通航溢价黄金猛抬利率腿：WTI 78.18(+1.15%)、Brent 83.55(+1.3%)、黄金4401.30(+2.37%)、美元指数约99.60(−0.37%)

原油与黄金虽然日内双双收高，但背后的核心定价逻辑却截然不同。原油近月合约方面，WTI 9月官方结算价收于78.18美元/桶（上涨0.89美元，涨幅1.15%），布伦特原油收报83.55美元/桶（上涨1.06美元，涨幅1.3%）；布伦特对WTI的价差走阔至5.37美元（周四约为5.20美元）。国际油价能够延续反弹，主因在于市场此前寄予厚望的霍尔木兹海峡“自由通行”正式协议迟迟未能官宣落地，叠加周四流出的限制性通航草案持续扰动供给神经；不过拉长时间来看，WTI全周仍累计下跌约7.7%并收在78.18美元。第三方船舶跟踪机构Kpler监测显示，8月7日霍尔木兹海峡确认通行的船舶仅约8艘（日环比大幅下降约33%），周一至周四累计通行约33艘，远低于上周同期的约50艘；纸货盘面的震荡反弹与近乎半停摆的物理通行流量依然处于错配状态。各方在海峡通航费率上的表态依然割裂（美方坚持零费用、伊朗方面诉求货值约5%–7%、阿曼调解案则在商讨约3%左右的妥协区间），深层供需矛盾将由油价专题副文详述。

黄金市场则呈现出典型的利率驱动属性。随着活跃合约顺利移仓至COMEX 12月主力，Yahoo及连续口径结算价收于约4401.30美元/盎司（大涨101.70美元，涨幅达2.37%）。直接催化剂正是大幅爆冷的非农数据沉重打击了9月加息预期，同时美元指数结算日回落至约99.60（跌幅0.37%），二者合力卸去了黄金作为无息资产的估值枷锁。在分析日内涨幅时，切不可将周四已结算完毕的8月近月合约（4242美元）与周五活跃的12月远月合约简单拉平对比，从而误读出“单日暴涨160美元”的虚假波动。

截稿时段快照（北京时间约04:59，非官方结算价）：Yahoo连续合约显示CL（原油）与BZ（布伦特）分别报77.08美元与82.27美元，低于官方结算价约1.1美元——这纯属不同行情源之间的统计口径差异，不宜曲解为“收盘后突发跳水”；GC（黄金）报4401.30美元、DX（美元指数）报99.60，均与日线收盘保持一致。

股市：降加息紧迫感宽基反弹，成长领涨

股市降加息紧迫感宽基反弹：标普7757.64(+0.62%)、纳综26690.62(+1.30%)、道指54036.93(+0.28%)、罗素2000 3034.49(+1.10%)、VIX 14.90(−1.65%)

美股在疲弱非农落地后迎来了典型的“紧缩紧迫感消退”式宽基反弹：标普500指数收报7757.64点（+0.62%），再度逼近历史峰值；纳斯达克综合指数表现优异，收报26690.62点（+1.30%）；道琼斯工业平均指数收于54036.93点（+0.28%）；代表内需与小盘股的罗素2000指数大涨1.10%，收于3034.49点；恐慌指数VIX进一步下行至14.90（-1.65%）。道指走势相对疲软，主要受卡特彼勒（CAT）与Visa等高单价权重股下跌的价格加权机制拖累。科技股内部，软件赛道充分兑现了周四盘后的强劲指引——Atlassian、Twilio等龙头放量大涨；而在存储与记忆体芯片链条上，希捷（Seagate）、西部数据（Western Digital）、闪迪（Sandisk）以及SK海力士ADR等品种延续跌势，单日跌幅普遍在4%左右，与费城半导体指数日内+2.6%的强劲涨势形成鲜明的内部割裂。此外，SpaceX在解禁解锁后的第二个交易日再度大涨约16%，充当了整个市场风险偏好的情绪放大器。

亚太主要市场（在美股现货开盘前已收盘）：日经225指数收报65606.71点（-0.12%），韩国综合指数收报6258.77点（-0.60%），香港恒生指数收报25668.03点（+0.54%），上证指数上涨约1.02%（主要受益于中国7月进出口数据好于预期）。亚洲交易时段尚未交易美国非农数据，美股周五由就业驱动的估值修复情绪需要等到下周一亚太开盘才能体现。

收盘后至截稿阶段：美股股指期货在北京时间约04:59显示，标普期货（ES）报7777.25点，纳指期货（NQ）报29839.5点（较现货收盘微幅上涨约0.25%左右，仅供参考，不计入日线统计）。美元兑日元（USDJPY）截稿时交投于157.74附近（日线官方收盘读数约为158.41），二者口径不同，需注意区分。

地缘接口：通航文本未落地，油价半格溢价

地缘通航文本未落地油价半格溢价：改道累计51艘、收费口径分裂，主定价轴已切到就业与政策路径

将繁杂的地缘信息映射到市场交易维度：虽然调解各方与美方匿名高级官员均对外吹风，称霍尔木兹海峡通航安排“进展积极、很快落地”；Axios亦引述调解国外交人士称文本正提交伊朗最高国家安全委员会审议，且该版本初步排除了收取通行费的诉求；美方也通过路透社释放了附带条件的表态——一旦伊朗正式宣布恢复商业航运的“无障碍通行”，美军将解除对伊朗主要港口的封锁限制。然而，实质性对抗的高墙并未拆除：美军中央司令部（CENTCOM）累计引导改道的商业船舶已上升至51艘；美国财政部同日再度追加了对伊朗“影子金融网络”的新一轮制裁；通航收费的核心口径（零费率、阿曼的3%与伊朗诉求的5%–7%）依然处于尖锐分裂之中。关于战场的完整演进时间线可参阅中东局势副文。反映在资产价格上，原油官方结算价仅维持了大约“半格”的地缘供给溢价，但在美债收益率显著走低、美股走强且VIX持续收敛的大背景下，全球跨资产定价的主轴已经无可争议地切回至美国就业与利率路径；截至截稿，关于霍尔木兹海峡的正式联合声明依然未能付诸现实。

展望短线交易，市场焦点集中在两条核心线索：其一是下周落地的美国CPI与PPI数据能否有效压制“就业走弱与能源再通胀”相交织的滞胀担忧；其二是霍尔木兹海峡可观察的实质性交付指标——即正式协议的宣布主体、收费规则的最终版本，以及每日实际通行的船舶数量能否彻底摆脱个位数的冰冻状态。