8月12日｜海外金融市场回顾：美债回吐能源溢价，全曲线静候7月CPI落地

2026年8月11日，全球金融市场主要消化并回吐前一个交易日的原油脉冲冲击。此前周一原油近月结算价跳升约 5%，带动美债收益率曲线近乎平行上移；进入周二后，名义收益率转为短端领跌、长端微幅下行，10年期盈亏平衡通胀率同步收窄约 2 bp。这一走势表明，盘面正在主动削弱前一日快速计入的能源通胀溢价，但降息预期并未随之打开。当日2年期美债收益率收报 4.22%（下行 3 bp），10年期美债收报 4.70%（下行 2 bp），收益率曲线呈现轻微的牛市陡峭化（Bull Steepener）。市场对9月 FOMC 会议的利率预期依然卡在五五开附近，略偏向按兵不动：利率期货隐含维持现状的概率约为 55%，加息概率约为 45%（基于8月11日晚间数据）。权益市场连续第二个交易日自高位小幅回撤，纳斯达克指数表现弱于大盘，小盘股则逆势收涨；油价在霍尔木兹海峡通行条款博弈中继续小幅走高约 1.3%–1.4%，但上行斜率已显著收敛。短期内大类资产的核心分水岭与波动催化剂，集中在美东时间8月12日早间即将出炉的7月 CPI 数据。

固收：前端领跌，再通胀补偿部分回吐

美国财政部日度平价收益率曲线（官方日终收盘价，close-to-close，对照8月10日）：

期限	8月11日收盘	8月10日收盘	日变动
2 年期	4.22%	4.25%	−3.0 bp
5 年期	4.39%	4.41%	−2.0 bp
10 年期	4.70%	4.72%	−2.0 bp
30 年期	5.24%	5.25%	−1.0 bp

收益率曲线期限结构方面，2年期与10年期利差（2s10s）约为 +48 bp（圣路易斯联储 FRED 数据集 T10Y2Y 由约 0.47% 上升至 0.48%，微幅扩大 1.0 bp），前端跌幅略超长端，呈现轻度牛陡形态。需要说明的是，金融终端的盘中及夜盘实时撮合报价与美国财政部官方日终收盘价通常存在 1–3 bp 的平台与口径差异，本文所引用的收益率基准与日变动均以财政部官方收盘数据为准。

通胀补偿指标出现同步收敛：FRED 10年期盈亏平衡通胀率（T10YIE）降至 2.27%（收窄 2.0 bp），5年期盈亏平衡通胀率降至 2.23%（收窄 2.0 bp）。名义10年期收益率下行约 2 bp 与盈亏平衡通胀率的收敛幅度基本吻合；隐含实际利率（名义收益率减去通胀补偿）大致稳定在 2.43% 附近（官方 TIPS 指标 DFII10 8月11日未更新独立点位，8月10日为 2.43%）。这表明周二固收市场的核心主线在于主动挤出前一日抢跑计入的再通胀溢价，而中长期实际资金成本与增长预期基本保持平稳。

从盘面驱动逻辑来看，此轮收益率回落更贴合交易员对周一地缘冲突溢价的多头获利了结，以及对9月加息概率的边际调降。2年期品种跌幅较长端多出 1 bp，体现了利率对近期货币政策敏感段的定价修正，而非由长端国债发行供给溢价所主导。盈亏平衡通胀率收窄、基准利率维持不变概率上升与名义收益率回落三者步调一致，印证了当天的调整并非纯随机噪音的均值回归，而是具有明确逻辑指向的仓位重整。

在政策路径方面，当前联邦基金目标区间依然锚定在 3.50%–3.75%，下一场议息会议（FOMC）定于 9月15日至16日举行。根据基于芝商所（CME）联邦基金期货测算的利率监测数据（美东时间 8月11日 20:25）：市场预期9月维持 3.50%–3.75% 利率区间的概率约为 54.6%（前一日约为 50.9%），加息 25 bp 至 3.75%–4.00% 的概率约为 45.4%；主流金融预测市场对维持现状的定价则略高，处在六成上下。两类指标共同传递出的信息在于：非农数据爆冷后一度被激进计入的加息期权，已从上周的高位回撤，而周一的油价跳涨并未能将9月加息预期再次推高至主导地位；周二维持利率不变的概率小幅回升 3–4 个百分点，表明多空双方仍在中间带胶着，绝非已经转向宽松定价。当前2年期美债收益率仍处于 4.22% 水平，相对于政策中枢，依然隐含着“长期处于限制性区间”以及“保留尾部加息风险”的定价防御姿态。

一级市场供给端，美国财政部当日进行了规模为 580 亿美元的3年期新发国债招标。最终中标高收益率为 4.291%，投标倍数达 2.71 倍，以海外央行及主权机构为主的间接竞标（Indirect Bidders）获配比例健康；中标利率较发行前交易（When-Issued, WI）收益率低约 0.5 bp（呈现 Through 状态），整体配置需求高于历史均值水平。中端国债供应的顺畅消化，与现货市场收益率的下行形成了良性共振。不过考虑到本周后续还将迎来10年期与30年期等更长久期国债拍卖，单次3年期拍卖的强劲表现暂不宜过度外推。

信用利差与汇率方面，高收益债期权调整利差（HY OAS）最新可用读数约为 2.70%，投资级债券利差（IG OAS）约为 0.78%（均为8月10日有效读数，8月11日缺乏官方更新），两者均持续处于历史偏紧的极值分位数。这意味着固收资产的总回报目前高度依赖于基准利率本身的 Beta 波动，利差提供的安全垫相对薄弱。对于美元债配置者而言，当日核心影响因素依然是美债基准利率回吐 1–3 bp 以及政策路径博弈的延续。与此同时，美元指数日线收报约 99.82（微涨 0.01%），走势近乎走平，表明当日并不存在由美元单边走强压制美债表现的跨市场传导机制。

亚盘早段动态（北京时间约 08:35–08:37 实时快照）：10年期美债期货主力合约（ZN）报在 108.45 附近，超长债期货（ZB）报在 109.03 附近，均略高于前一日收盘水平；Cboe 10年期国债收益率指数（TNX）早盘报在 4.684% 附近。亚盘早段利率期货维持小幅偏强震荡，反映出市场在重磅通胀数据公布前倾向于防守观望，隔夜并无恐慌性抛盘。不过，原油价格在早盘时段依旧维持高位震荡（WTI主力合约与布伦特主力合约分别报在 83.8 美元和 89.4 美元附近），地缘冲突带来的能源再通胀尾部风险尚未真正解除。

宏观与政策：软硬混杂，双约束未破

周二属于宏观中量级数据公布日，大类资产定价的主线依然是消化非农爆冷后的政策路径，并为即将落地的7月 CPI 数据进行仓位布局。

当日出炉的三项宏观数据呈现出复杂的结构性分化：

首先是 NFIB 7月小企业乐观指数升至 99.8（6月为 97.4，市场预期约 97.5），触及近一年高位；10个分项指标中有8项出现改善，其中未来3个月净招聘计划指数跳升至净 20%（回升 9 个百分点，创 2022 年 10 月以来新高），而已提价和计划提价的企业占比均有所回落。至少在7月份的小企业样本中，用工意愿的回升伴随着提价冲动的降温，这与“非农就业人数转负即意味着小企业基本面全面坍塌”的悲观推论并不相符。虽然信心调查与招聘计划无法单独推翻劳工统计局的硬数据，但它显著削弱了市场对“就业市场陷入螺旋式恶化”的极端单边预期。

其次是 美国7月成屋销售环比下降 1.7%，经季调后的年化销量约为 406 万套（基本符合市场共识）；南部与中西部地区构成主要拖累，成屋销售中位价维持在 43.41 万美元附近（同比上涨 2%）。在房贷利率持续高企的压制下，二手房成交量呈现出稳中偏弱的特征，但价格体系未现失速，这属于对利率高度敏感的慢变量领域，对9月联储决策的边际指导意义弱于后续通胀读数。

第三是 纽约联储发布的第二季度家庭债务与信贷报告：全国家庭总债务规模约为 18.8 万亿美元（名义环比微降 0.1%，主要受房贷部分统计口径调整影响）；其中汽车贷款发放规模创出历史新高，但部分按揭贷款与车贷的逾期违约指标同步走坏。总量平稳的数据表现掩盖了不同收入群体的分层恶化，这一特征更像是金融环境持续紧缩传导至微观层面的具象证据，从侧面动摇了“美国家庭资产负债表极度健康、能够无限承受高利率”的论调。

结合当前的宏观基准背景来看：此前公布的美国7月非农就业人数意外减少 2.3 万人，且5月与6月数据合计下修约 10.3 万人；失业率升至 4.1%，薪资环比增速降温。货币政策方面，美联储在7月29日的 FOMC 会议上维持 3.50%–3.75% 基准利率区间不变，但票型呈现出 9 比 3 的分歧格局（3位票委投票主张加息）。当前窗口期内联储核心决策层尚无新的公开表态，克利夫兰联储主席 Hammack 在8月13日的讲话将构成后续的重要政策观察窗口。

通胀日程预期方面，市场对7月 CPI 的普遍预期大致落在整体环比 +0.1%、同比 3.4%，核心环比 +0.2%、同比约 2.5% 左右（6月份整体 CPI 曾录得环比 −0.4%、同比 3.5%，核心同比 2.6%）。该数据将于美东时间8月12日 08:30（北京时间 20:30）正式公布。同周内还将陆续公布 PPI、初请失业金人数、零售销售以及密歇根大学消费者信心初值。

从传导机制来看，就业放缓与对利率敏感的经济活动正在削弱加息的紧迫性，但小企业信心回升与中端国债拍卖平稳阻断了深度的避险恐慌（Risk-off）；与此同时，居高不下的油价与联储内部鹰派阵营的立场又将二次通胀的尾部风险牢牢钉在台面上。这种双重约束使得9月份的利率预期僵持在中间地带并略偏向观望，最终的方向抉择将取决于7月 CPI 内部能源与核心通胀分项的拆解结果。

商品：油续涨斜率收敛，金连涨三日

国际原油（交易所官方结算价，settle-to-settle）：

标的	8月10日结算	8月11日结算	日变动
WTI 近月合约	82.13	83.20	+1.07 / +1.3%
Brent 近月合约	87.72	88.91	+1.19 / +1.4%

布伦特与 WTI 现货价差约为 5.7 美元，出现微幅走阔。原油在周一经历近 5% 的报复性反弹后延续上涨态势，但日内涨幅斜率已明显收敛。盘面博弈特征鲜明：盘中一方面受到“谈判接近达成某种过渡安排/通航磋商深入”消息的打压出现多头回吐，另一方面伊朗高层明确表态“在诉求未获满足前海峡绝不重开”，叠加油价走高过程中美方强硬的索偿表态，地缘溢价被再度锁定在结算价中，反映出市场认为霍尔木兹海峡的长期博弈溢价尚未被有效出清。

在可追踪的商业航运维度，第三方船舶追踪数据显示，周一实际通行霍尔木兹海峡的商船数量仍维持在个位数极低水平，远低于冲突爆发前的正常流量；官方口径下的所谓“原油出口部分恢复”与实际商业船次极度低迷可以并行存在，专业的定价体系更倾向于信任能够获得商业承保、受正规调度保障的实际海运流量。与此同时，美国战略石油储备（SPR）目前维持在约 2.99 亿桶的低位水平（处于 1983 年以来的历史底部），这在客观上限制了官方通过无限度抛储来平抑油价的想象空间。

盘后公布的行业数据显示，美国石油协会（API）统计截至8月7日当周美国商业原油库存大幅累积约 900 万桶（创下今年2月以来的较大单周增幅），而市场分析师此前普遍预期将出现小幅去库。虽然地缘溢价依然支撑着近端原油合约的结算中枢，但商业原油库存的意外大幅累积削弱了全球原油供应立即见底的极度紧缺预期，后续还需等待美国能源信息署（EIA）官方库存数据的确认。

贵金属方面，COMEX 黄金主力结算价报在 4383 美元/盎司（上涨 21 美元，涨幅 0.49%），连续第三个交易日收涨；现货黄金盘中一度冲高至 4435 美元（触及近两个月高位），随后获利回吐至 4380 美元附近。与原油纯粹受制于航运通行条款不同，黄金走势更多受到央行实物配置与避险需求的支撑，但在面对油价反弹所引发的利率高位维持预期时，盘中亦展现出多空拉锯，尾盘表现为典型的获利了结特征。

亚洲盘初快照（北京时间约 08:36–08:37）：WTI 与布伦特原油连续合约分别报在 83.77 美元和 89.42 美元附近，略高于隔夜结算价；COMEX 黄金连续合约报在 4442 美元附近。短线油价走势仍高度取决于海峡实际通航进展，而商业库存数据的边际变化将构成下一个验证窗口。

股市：高位连退第二日，结构分化

美股8月11日收盘表现（雅虎财经日线 close-to-close）：

标的	收盘	日变动
标普 500 指数	7,728.20	−0.32%
纳斯达克综合指数	26,445.45	−0.60%
道琼斯工业指数	53,791.85	−0.34%
罗素 2000 小盘指数	3,027.12	+0.32%
恐慌指数 VIX	15.28	−1.16%

美股指数自历史高点连续第二日温和回撤：宽基指数与纳斯达克同步走软，小盘股逆势上涨，波动率指数 VIX 反而回落 1.16% 至 15.28。这表明盘面表现为极其典型的板块结构分化，并未出现广泛的系统性抛售特征。当日基准利率微幅下行本应在估值端对长久期成长股形成支撑，但 Alphabet、Amazon、Oracle 等对信用环境与资本开支高度敏感的超大规模云厂商全线领跌。市场交易的核心逻辑正在转向“谁来为激进的 AI 基础设施买单，以及大型科技公司的资产负债表是否能够承受长期高投入”，纯粹的贴现率估值通道让位于对融资成本与盈利质量的审视。英伟达当日收盘基本持平，Meta 等少数超大盘科技股录得小幅上涨。

在美股盘后交易时段，算力租赁龙头 CoreWeave 与超微电脑（Super Micro）因超预期的业绩指引与算力需求说明大幅拉升（盘后涨幅分别达到约 14% 与 7%）。这一现象印证了同一 AI 主题在下游重资产采购方的资产负债表与上游硬件供应方的订单交付端出现了一定程度的定价分化。

亚洲主要股指在周二的表现呈现出鲜明的区域错位（周二日本股市因假期休市）：香港恒生指数收报 25,652.82 点（下跌 1.10%），明显弱于韩国综合指数的 6,345.53 点（上涨 0.73%）。从交易时序来看，亚洲市场周二主要消化的是华尔街前一日“油价跳涨与科技股偏软”的余波，不能混淆为跟随周二美股收盘的表现。港股对海外风险偏好与流动性预期更加敏感，而韩国股市在半导体与 AI 硬件供应链的带动下获得了相对独立的配置资金。

美股期货与早盘动向（北京时间约 08:36–08:46）：标普500期货（ES）报在 7,753.75 点附近，纳斯达克100期货（NQ）报在 29,670.75 点附近，主要反映了基差变动、盘后 AI 相关个股业绩提振以及对 CPI 数据的观望心态。日经早盘报在 66,997 点附近维持走平；韩国综合指数盘中表现高于前日收盘；港股早盘开盘前处于观望状态。

地缘接口：条件对垒未解，溢价仍在油端

回顾近48小时的地缘定价脉络，周一市场主要交易霍尔木兹海峡通航乐观预期的退潮，周二则进一步确认了美伊双方在关键诉求上的硬性对垒与军事封锁执法的加码：双方将经济索赔、境外资产解冻以及战线停火等复杂诉求与海峡复航深度捆绑，致使潜在的斡旋谈判空间持续收窄；美军在海峡的拦截与封锁执法当日再次致残一艘无视航行警告的货轮，改道、致残与登临检查的累计案例继续攀升，显示海峡封锁依然全面生效。虽然调解方不断释放“已进入关键节点”、“接近达成某种过渡安排”等外交辞令，但商业船次持续处于极低水准的现实依然未变。金融市场的审慎定价更应以具备商业承保资格与实际执航能力的船舶流量为准绳，而非轻信单方面的政治表态。此外，美方再度延长了与能源运输相关的《琼斯法案》（Jones Act）豁免期限，叠加极低的战略石油储备，实际上从政策面承认了国内能源价格压力可能持续偏高。

从资产联动的表现来看，市场呈现出“原油续涨、美股小跌、基准利率回落”的特征——地缘风险溢价依然被紧紧锁定在能源商品端，尚未跨市场溢出至全资产层面引发无差别的流动性冲击或全面避险；美债收益率的微幅下行更多反映了宏观层面的技术性回吐以及在关键通胀数据出炉前的仓位再平衡。必须明确的是，口头威慑与附加条件并不等同于具有法律效力、可商业承保的复航协议，技术性航路的磋商进展亦不能等同于商业航运的全面正常化。

短期内，市场将沿着两条平行的逻辑主线展开验证：其一是美东时间8月12日出炉的7月 CPI（及次日 PPI）能否在“就业基本面走弱”与“能源成本粘性”的博弈中确立清晰的政策中枢；其二是霍尔木兹海峡可投保的商业航运船次能否连续数日脱离个位数低谷，并出现切实可行的通行承保细则。在缺乏可观测流量与具有实质约束力的协议之前，地缘博弈的阴影仍将对近端原油定价与通胀预期构成坚实支撑。