8月18日｜海外金融市场每日回顾：短端为九月按兵让路，长端新券二级先贴折价

2026年8月17日，上周财政部新发行的3年、10年与30年期国债正式结算并进入二级市场交投。现货收益率曲线呈现出明显的熊市陡峭化走势：2年期美债收益率仅微升2个基点收于4.19%，10年期上行4个基点至4.72%，30年期则劲升6个基点收报5.31%。短端资金利率继续锚定9月美联储按兵不动的基准预期，长端与超长端则把新券供给结算的消化成本、抬升的实际利率以及能源地缘溢价一并重估定价。宏观层面同样呈现出极端的分化割裂：纽约联储制造业综合景气指数跳升至四年最高位，而全美住宅建筑商信心指数仅从34微幅挪动至35，连续第16个月深陷40荣枯线下方。美股大盘受长端贴现率抬升拖累，标普500指数自上周创下的历史纪录位回撤约半个百分点，能源板块成为全市场11个一级行业中唯一收红的独苗。

固收：短端观望按兵，新券二级交割先贴折价

按美国财政部日度平价曲线（官方日终，收盘对收盘），8月17日对8月14日：

期限	收盘	日变动
2年期	4.19%	+2.0个基点
5年期	4.38%	+2.0个基点
10年期	4.72%	+4.0个基点
30年期	5.31%	+6.0个基点

收益率曲线形态呈现显著的熊市变陡（Bear Steepening），关键期限利差同步走阔：2年期对10年期（2s10s）利差由51个基点扩大至53个基点，5年期对30年期（5s30s）利差亦由89个基点扩大至93个基点。纵观整条曲线，3个月期国库券收益率报3.87%（微升1个基点），7年期报4.54%（上行3个基点），20年期报5.30%（上行5个基点）。短端现金管理工具和流动性资产几乎处于冻结横盘状态，而收益率上行的压力自7年期开始陡增，并在30年期超长端达到峰值。

拆解名义利率的内在驱动结构，10年期美债名义收益率上行的4个基点中，约3个基点来自实际利率的走高，仅有约1个基点归因于通胀补偿的扩大：10年期通胀保值国债（TIPS）实际收益率收于2.44%，对应的10年期盈亏平衡通胀率仅收报2.28%；与此同时，5年期实际收益率收于2.13%，30年期实际收益率则站上3.06%的高位。即便国际油价单日涨幅突破2%，10年期盈亏平衡通胀率全天仅微加1个基点，这表明资金并未急于将原油反弹线性外推为全面的系统性再通胀，长端收益率的走高，本质上是在为资金真实的实际借贷成本与期限溢价买单。

盘中部分外媒将30年期美债的即时市场报价冠以“2007年以来最高水平”；若以财政部官方日终平价曲线（Par Yield Curve）为准，30年期最终定格在5.31%，单日确凿上行6.0个基点。在各大机构的收盘综述中，10年期基准活跃券（On-the-run）收益率约为4.724%，较前一交易日收盘上行约2.8个基点，绝对水平与官方日终平价基本贴合，细微差异主要来自平价曲线插值模型与即期活跃券的口径分别，日度变动的权威考量依然以财政部平价曲线为准。

上周财政部发售的大额新券在周一迎来正式结算。回顾此前的一级拍卖结果：10年期新券以4.683%的中标利率清出，票面利率定在4.625%；30年期新券以5.216%中标，票面利率为5.125%。然而截至周一收盘，官方日终收益率已经全线站上一级中标水平之上——10年期在二级市场被标贵约4个基点，30年期更被推高了约9个基点。这意味着在结算日的第一笔二级市场定价中，参与一级投标的持有人账面先亏一截。相比之下，同日招标的13周短期国库券中标利率录得3.715%，26周中标利率为3.780%，均低于前次拍卖水平，这与2年期收益率全天仅微动2个基点的短端观望节奏步调完全一致。

盘后美国财政部披露的6月份国际资本流动报告（TIC），将跨境资金的买方微观结构彻底摊开。数据显示，6月海外对美跨境证券、短期国库券及银行流动资金合计录得净流入1,335亿美元。境外投资者整体仍在增配美国长期资产，然而一旦拆开国债的细分结构，疲态尽显：海外私人部门净买入中长期美债166亿美元（较5月份的536亿美元大幅缩水），而海外官方机构（主权基金与央行）则净卖出98亿美元，两者相抵后，中长期美债的全月净买入规模仅剩约68亿美元；股票资产反而构成了资金涌入的绝对主力。这印证了外资偏好正全面转向美国风险资产，并未向超长端国债接力提供源源不断的长钱支撑。鉴于TIC数据滞后约两个月，更多是充当研判当前买方底仓结构的宏观背景参考。

在美联储政策利率预期方面，利率期货市场在现金交易时段，仍将9月15日至16日FOMC会议维持联邦基金目标利率在3.50%—3.75%的概率稳定在约七成（CME FedWatch工具在美东时间10:25显示的概率约为68.4%）。直至美股收盘后，伴随油价攀升与长债收益率走高，维持利率不变的概率回落至约65%，意味着9月再度加息25个基点的“加息腿”重回三分之一附近。市场当前削掉的仅仅是“9月必须立刻加息”的极端紧迫性，但年底前累计加息一次的政策期权依然完好挂在曲线上。路透社在8月12日至17日开展的经济学家调查显示，104位受访学者中有94位预计美联储将在9月按兵不动。日内并无具备投票权的美联储官员公开发表讲话。信用利差层面波澜不惊，基准读数依旧沿用8月14日的历史点位——高收益利差为267个基点，投资级利差为80个基点，整体仍处于历史极窄的防御区间。

由于美国现金国债周一已完成官方结算，夜盘无新的财政部日终数据出炉。美东时间20:33前后的夜盘即时报价显示：2年期报4.186%，10年期报4.732%，30年期报5.318%；北京时间18日早盘，美债期货依然沿着收益率偏高的方向惯性承压交易。上述读数仅代表截稿前的夜盘流动性快照，并不构成正式的现券收盘点位。

宏观：纽约制造业景气创四年新高，住房预期仍冰冻在荣枯线下

周一公布的宏观数据展现出冰火两重天的极端分化：一端是纽约州制造业活动综合景气指数意外蹿升至四年以来的最高峰，另一端则是全美住房建筑商信心指数依然被死死钉在荣枯线下方动弹不得。

纽约联储发布的8月帝国州制造业调查报告显示，综合商业状况指数月度跳升5.0点至20.6，大幅超越大约10至12的市场调查中值。需要厘清的是，该问卷调查的样本回收截止期为8月3日至10日，时间节点恰好落在上周五疲软的零售销售数据见报之前。拆解内部细分项，景气度并非全线普涨：新订单指数录得17.3（低于7月的22.2），出货指数降至11.7（远逊于7月的24.4），虽处扩张区间但动能斜率已明显放缓；而未完成订单指数逆势升至15.5，交货时间指数跳升至20.6，投入成本价格指数维持在58.6的高位，销售价格指数则回落至22.7。综合指数之所以能创出新高，核心依靠的是积压订单回升与交期拉长提供支撑——工厂端更多是在开足马力赶工消化历史存量订单，同时部分供应链重现紧绷，并不代表终端家庭部门突然掀起了新一轮下单潮。积压与交期的拉长，固然为美联储内部主张紧缩的鹰派异议者提供了“供给端约束依然存在”的论据支撑；但对于占据多数的温和派而言，若要做出9月当场加息的决策，依然缺乏需求全面过热的关键拼图。

相比之下，美国住宅建筑业的景象则更显寒意凛冽。全美住宅建筑商协会（NAHB）与富国银行联合编制的住房市场指数（HMI）8月仅录得35，7月读数维持34未作修订，这已是该指数连续第16个月深陷40荣枯线之下的极度低迷区间。分项指标中，现房销售现状分项为39，未来六个月销售预期仅为43，而衡量潜在买家活跃度的看房客流分项更是跌至23的冰点。调查数据显示，当月有高达35%的住宅建筑商不得不采取降价促销手段，平均降幅达6%；另有63%的建筑商提供了包括按揭利率买断在内的各类购房激励政策。根据抵押贷款银行家协会（MBA）的数据，全美30年期固定房贷合同利率上周报6.77%，虽为6月中旬以来的首次小幅回落，但依然停留在接近一年的高位平台。叠加全美普通汽油均价依然居于4美元/加仑上方、柴油价格在5.45美元/加仑附近徘徊，建筑商两头受夹——既要面对买家因高按揭利率而“买不起”的萎靡需求，又要承担供应链重定价导致的“造不起”的高昂建安成本。18日即将落地的7月新屋开工与建筑许可数据，将进一步检验建筑商的低落情绪是否已实质性演化为实体工地的停滞。

美联储顶层政策立场暂时处于真空观测期：7月28日至29日FOMC会议以9比3的投票结果维持联邦基金利率在3.50%—3.75%不变，其中克利夫兰联储主席哈马克、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利和达拉斯联储主席洛根三位官员投下反对票，力主当场加息25个基点。在总量宏观模型跟踪方面，亚特兰大联储GDPNow模型对三季度实际GDP的年化增长预测仍定格在8月14日测算的4.3%；克利夫兰联储通胀即时预测（Nowcast）则显示，7月PCE物价指数同比增速预计为3.65%，8月CPI同比增速预计为3.36%——需要强调的是，这并非官方终值，官方7月PCE数据需待8月26日方才揭晓。

上周五美国零售销售数据录得九个月以来的首次环比下滑，本周初极易被市场过度解读为消费动能全面换挡熄火。但事实上，纽约联储的制造业调查与疲软的零售数据并不存在必然冲突：区域工厂依靠前期积压订单的履约维持了表观韧性，而全美房地产周期的前置情绪与开工意愿则全无实质性修复。这种“两套运行车速”的并存，使得美联储决策层完全拥有“再多等一轮”的政策腾挪余地。真正拥有颠覆投票平衡能力的关键砝码，仍将取决于8月26日的7月PCE物价读数、9月初揭晓的8月非农就业，以及原油反弹是否会重新引爆8月CPI。将于8月19日公开的FOMC会议纪要，是市场首次完整审视凯文·沃什（Kevin Warsh）主持下的7月议息讨论细节的重要文本，但纪要本身并不会提供新的利率点阵图。

商品：油价买时间窗口，黄金交易降息路径阻滞

周一大宗商品市场呈现出原油与黄金联袂走高、股票资产普遍回调、市场波动率重拾升势的经典配置特征。商品端资金交易的核心逻辑在于地缘博弈的谈判窗口被无限拉长、供应链受阻将令美联储更为棘手并更难当场加息；但这部分溢价并未转化为顺周期风险资产的协同买力。

在具体报价方面，WTI原油9月期货合约结算价报84.50美元/桶（上涨2.55%），布伦特原油10月主力合约结算报90.87美元/桶（约涨2.65%）；COMEX黄金8月合约结算价收于4,417.80美元/盎司（上涨0.85%），12月主力合约则收报4,473.70美元/盎司，由于合约交割期不同，两套合约价位不可直接对减。国际基准布伦特原油对WTI的价差从上周五的6.12美元进一步扩大至约6.37美元。日内盘面走势极具戏剧性：早盘油价一度近乎走平震荡，直至午后地缘供给溢价重获市场计价，两大基准双双反弹至约三周以来的最高位，布伦特原油更是重新稳稳站上90美元关口。不过从原油期货曲线形态来看，依旧维持着近月溢价、远月逐步走低的深度倒挂格局（Backwardation）——交易盘的核心诉求仅是为兑现当下极度紧绷的“现货桶”支付溢价，远期曲线并未把中东动荡外推为永久性的全球能源短缺。

原油市场的再定价，本周本质上是在为“时间窗口被进一步拉长”买单。此前6月份达成的协议文本曾将8月17日设为敲定终局协议的关键节点，然而随着这一截止日期正式走完，双方均未达成任何具备可操作性的复航细则。航运追踪机构Kpler经媒体披露的数据印证了运输动脉的实质性阻滞：霍尔木兹海峡在周六仅记录到5艘商品船过境，而周日登记的通行船舶数量更是彻底归零——作为对比，前一个周末尚有31艘船舶过境，而冲突爆发前的正常日均通行量高达130余艘。当然，非公开暗盘交易与远洋绕道运输仍在维持局部的原油供给：阿布扎比国家石油公司（ADNOC）在最新一轮现货招标中，已向亚洲炼油厂售出至少1,400万桶原油，交货期排在10月至11月，此举使得亚洲买家无需自行派遣油轮涉险驶入波斯湾。相比于原油桶价本身，下游成品油裂解价差的紧绷态势尤甚：9月RBOB汽油期货单日大涨2.70%，全美普通车用无铅汽油零售均价已突破4.06美元/加仑。需求侧则难以提供额外的进攻性支撑：中国国家统计局周一公布的数据显示，7月份全国原油加工量为5,311万吨（约折合1,250万桶/日），同比大幅下滑15.8%，环比虽微增0.3%，但整体绝对水平依然显著低于战前常态。原油单日收涨逾2美元，并未积聚起足以驱动价格重新回测7月下旬100美元关口的实质动能。

黄金资产的走势则深度挂钩宏观利率路径的预期博弈。COMEX黄金8月合约刷新6月4日以来的最高收盘价，两个交易日内累计上涨54.20美元。即便在美债10年期官方日终收益率走高4个基点的逆风环境下，金价依然保持坚挺，其核心驱动力在于美元指数持续显露疲态，且利率期货市场将美联储9月重启加息的概率稳稳压制在约三分之一的相对安全区间。恐慌指数VIX仅回升至15出头的温和水平，金价并未走出典型因地缘突发恐慌而诱发的非理性单日急拉行情。

截至截稿前，夜盘即时交易数据显示WTI原油报在约85.00美元/桶，布伦特原油在91.12美元/桶附近波动，这仅为隔夜流动性快照。而美国财长贝森特上周预告的一揽子应对措施，在周一仅兑现了常规的6月TIC资本流动数据披露，政策实质性抓手依旧停留在预告阶段。

股市：历史纪录位再退半程，芯片翻红难掩软件估值杀跌

国际油价的重新抬头迫使长端美债收益率再度冲高，标普500指数自上周四创下的历史最高纪录位进一步回撤约半个百分点。盘面内部结构剧烈分化：半导体硬件与存储芯片链条走出逆势抗跌的阳线形态，然而软件服务板块与大型科技“七巨头”则再度扮演了主要的拖累角色。主流资金普遍采取观望姿态，等待本周密集登场的零售巨头财报为美国实体消费韧性最终定性，日内这根温和的指数阴线尚未升级为全市场的全面去风险。

截至纽约收盘，标普500指数下跌40.70点，收报7,745.06点（跌幅0.52%），较8月13日创下的7,798.99点历史收盘峰值累计回撤约0.69%；纳斯达克综合指数报收26,644.91点（下跌约0.32%），道琼斯工业平均指数收报53,459.78点（跌幅0.51%），小盘股基准罗素2000指数收于3,057.54点（跌幅0.35%），未能守住上周五刚创下的历史纪录。恐慌指数VIX小幅回升6.60%，报15.19。全天主要的杀跌动量在午后伴随原油价格加速上行而最终确立。尽管美股二季报展现出接近五成的标普成分股盈利同比增速这一基本面底牌，但面对布伦特原油重返90美元关口上方、30年期美债官方日终收益率站上5.31%的现实约束，权益类资产不得不为长端无风险贴现率的抬升付出估值折价。

行业板块表现极为分明：标普11个一级行业中，唯有标普能源精选行业指数逆势收红（+0.87%）；通讯服务与日常消费品板块领跌，跌幅各约1.5%，金融与非必需消费板块跌幅亦均超1%。科技内部的结构分化更为尖锐：费城半导体指数逆市大涨1.6%，而标普软件与服务指数则暴跌2.8%。科技“七巨头”全线收阴，成为压制指数的核心推手，其中微软重挫3.04%收报480.35美元，Meta重挫3.54%收报568.97美元，二者构成标普500单日最大的点数拖累项。硬件芯片链条则成为托举大盘免于更深跌幅的中流砥柱：存储龙头美光科技涨约4%，半导体设备巨头应用材料大涨5.5%（成功收复上周五因突发消息重挫5.1%的失地）。买方资金依然在押注先进制程缺货、AI云巨头激进的资本开支以及存储行业的上行超级周期；而卖方资金则在严厉拷问：在海量资本源源不断涌入算力基础设施之后，下游SaaS与应用软件公司的资产负债表与利润表究竟何时才能兑现真金白银的变现增厚。从市场广度与流动性来看，纽交所下跌股票与上涨股票家数之比约为1.76比1；全美主要交易所合计成交147.4亿股，显著低于过去20个交易日169.5亿股的平均水平，呈现出市场广度偏弱但成交量并未失控踩踏的常态调整特征。

在实体消费验证层面，周一缺乏新的官方宏观数据更新。上周五零售销售已敲响了九个月以来的首次环比下滑警钟。本周市场焦点全面转向微观企业的实证检验：家得宝（周二美股盘前）、塔吉特与劳氏（周三）、以及零售风向标沃尔玛（周四）将相继给出账本。对利率环境高度敏感的内需消费配置资金，显然不愿在零售巨头业绩电话会前盲目追加杠杆。

亚洲主要市场的交易时段普遍早于美股现金盘。日经225指数收报69,220.25点（+0.74%），时隔约一个半月重新站上69,000点大关，整根阳线主要依赖极少数AI权重龙头的拔高拉动。日本内阁府同日公布的国民经济初值显示，二季度日本实际GDP环比年率增长1.1%，但其中民间消费环比微降约0.02%，企业设备投资更下滑1.2%；偏软的本土内需基本面被市场迅速消化，海外资金依然坚定买入与全球算力绑定的日本核心半导体权重。韩国股市周一因公共假期全日休市，基准综合指数最新定格在上周五的6,977.94点。大中华区资产呈现坚决反弹，香港恒生指数收报25,453.23点（+1.34%），强势终结了此前的连续四个交易日连跌态势；上证综指收报3,982.65点（+1.41%），沪深300指数收报4,741.10点（+1.61%）。港股市场在半导体硬件与AI垂直软件龙头的合力拉升下斩断连跌势头，与随后美股盘中软件服务被剧烈抛售的景象形成了清晰的跨市场交易时差。

截至截稿前，芝商所E-mini标普500股指期货主力合约运行在7,769.5点附近，较周一现货收盘存在约24点的升水幅度，主要反映合约持有成本的基差结构。亚太新一交易日已陆续开盘：日经指数即时快照报在68,803点附近，明显在回吐前一日过度由AI权重拉动的涨幅；韩国综合指数假期归来后的首笔定价高开约2.3%，香港常规交易时段在截稿时尚未开启。鉴于算力核心总舵手英伟达的财报要等到下周才正式公布，在此之前，“芯片涨、软件跌”的结构分化格局预计还将并存很长一段时间。