10月26日｜油价周报：中东出口超战前但航运风险犹存，Brent周涨6.24%

10月19日至25日当周，中东原油出口量虽已回升至战前水平之上，但高企的油轮运费与周后半段再起的能源设施遇袭风险，仍推动国际油价走高。按Yahoo连续合约的供应商日收盘口径，10月23日Brent原油收于每桶116.72美元，较前周五上涨6.24%；WTI原油收于每桶103.27美元，周涨1.83%。全周来看，Brent在周初徘徊于109美元附近，周四、周五随着中东安全风险升温而明显拉升。同期美国美元指数仅微跌约0.03%，金融条件变动对油价走势的解释力有限，实物交付成本与航道安全风险仍是主导市场定价的核心矛盾。

中东日均出口回升至1730万桶，天价运费与设施遇袭仍制约交付

路透专栏10月22日援引Kpler数据称，10月截至报道时，中东石油出口达日均1730万桶，不仅高于9月的日均1640万桶，也已超过战前两个月日均1690万桶的水平。其中，霍尔木兹海峡流量从9月的日均975万桶回升至1170万桶，约为战前水平的82%；沙特红海港口延布的出口量也恢复至日均约300万桶。

出口流量的修复主要依赖护航、航线调整以及生产商承担更多交付责任，但下游炼厂获取原油的实际成本与交付稳定性并未同步改善。据路透报道，中东至中国航线、载油约200万桶的油轮基准运费仍接近日均140万美元，超过战前水平的12倍；部分海湾生产商已开始向中国和印度客户出售包交付货物，并通过价格折让与买方分担高昂的物流成本。

进入周后半段，中东供应受扰的风险再度升温。据路透10月23日报道，胡塞武装对沙特的袭击涉及能源设施，沙特阿美于前一天要求疏散达兰总部；阿联酋主管部门同期报告沿岸发现油轮漏油，事故原因及涉事船只尚未公布。对油市而言，安全威胁既笼罩着海湾航道，也波及绕行红海的替代出口路线。在霍尔木兹海峡流量尚未完全恢复的背景下，一旦红海替代路径受阻，刚建立起来的物流缓冲将再度减弱。买方不仅关注当前装船的原油规模，更不得不为后续船期可能出现的延误支付更高的保障成本。

美国商业原油超预期去库306万桶，成品油分化与应急释储提供缓冲

美国去库存为油价提供了另一层支撑。10月21日公布、对应截至10月16日一周的EIA数据显示，美国商业原油库存减少306万桶至4.125亿桶，降幅远大于路透调查预期的82万桶；汽油库存减少295万桶至2.053亿桶。当周美国原油净进口日均增加83.7万桶，在此背景下商业原油依然录得明显去库，显示当周供需平衡仍在持续消耗储备。

不过，库存分项与政策端的操作提供了一定缓冲。EIA同口径数据显示，当周库欣原油库存增加98.7万桶，馏分油库存增加168万桶至1.043亿桶，炼厂开工率微降0.1个百分点至93.4%。原油与汽油去库支撑油价的同时，交割地累库及柴油、取暖油库存回升缓解了部分压力。政策层面，据路透报道，德国石油储备机构当周已启动柴油、取暖油和原油出售招标；美国能源部则授权开展最多40万桶战略储备原油的紧急交换，以应对路易斯安那州一家炼厂的供应中断。此类应急措施有助于改善特定地区的到货情况，但其持续效果仍取决于投放速度与物流恢复进程。

WTI近远月现货溢价达21.73美元，市场静待11月1日OPEC+会议

现货与物流层面的紧绷直接反映在期货期限结构上。Morgan Downey的Oil 101曲线汇编显示，10月23日WTI与Brent均呈近月高于远月的现货溢价结构，其中WTI首月至第十二个月价差约21.73美元。高额现货溢价既促使持油者尽早销售，也反映出市场正为近期可交付原油支付更高溢价；而相对较低的远月价格，则保留了后续供应恢复和需求调整的空间。

供给政策的下一关键节点是11月1日OPEC+七国会议。此前10月4日的官方决定是11月维持9月所要求的产量水平。在当前环境下，配额决定只是供应端的一环，实际供应的修复仍需生产、装船与安全通航共同配合。

展望后市，四组信号将决定本轮涨势能否延续：霍尔木兹海峡与延布港的出口量能否在袭击增加后保持恢复；高企的运费与交付成本能否回落；美国商业原油及汽油是否继续去库、馏分油回补能否持续；近月相对远月的溢价是否收窄。若货物流量稳定、物流成本下降并伴随库存回补，高油价的近端支撑将趋于减弱；反之，若出口再次受限且库存继续下降，供应风险仍将主导油价定价。