11月7日｜油价专题：实货市场转松，航运风险托底油价

11月6日，原油在尾盘重新走高。布伦特2027年1月期货结算价报98.32美元/桶，上涨0.03美元；WTI连续期货供应商日收盘价为90.83美元/桶，上涨0.31美元、涨幅约0.34%。两者均高于周三低点，但仍低于周初水平。航运风险支撑反弹；实际供应恢复、高价对需求的抑制以及美元走强则限制涨幅。

当前定价的关键在于，实货市场开始出现宽松迹象，而海湾运输中断风险尚未解除。市场既要衡量可购原油数量，也要判断这些原油能否按时、按品质运抵炼厂。

实货转松，期货近端溢价仍在

路透社11月6日报道，布伦特近周差价合约已转为近低远高的正价差：本周、第二周、第三周交付价格分别低于后一周，其中本周对下周的折价幅度为7月以来最大。这说明即时交付的原油不再普遍紧缺。与此同时，从2027年1月合约开始，布伦特期货仍呈近高远低的逆价差，近端供应风险继续获得溢价。

两组价格对应不同交付窗口。若实货端宽松持续，可能逐步传导至期货；若航运再受冲击，近期交付价值则可能重新上升。

机构对宽松程度仍有分歧。摩根大通估计，9月全球供应超过消费约110万桶/日，10月扩大至140万桶/日；高盛对9月至10月的判断较温和，认为市场大致平衡，全球库存已停止此前的下降。两者的共同指向是，战事初期持续去库存的局面正在改变。

Vortexa估计，海湾10月原油及凝析油出口约1400万桶/日，恢复至战前约86%；成品油出口约310万桶/日，仅略高于正常水平的一半。原油与成品油恢复速度不同，意味着原油采购条件改善时，柴油等产品仍可能承受供应压力。10月海湾发运量较9月略降。

美国去库，OPEC+12月维持9月产量水平

美国能源信息署11月4日公布的截至10月30日当周数据显示，商业原油库存减少86.5万桶至4.0976亿桶，较同期五年均值低约4%；馏分油库存减少356.5万桶至9925.9万桶，较五年均值低约13%。美国去库存与机构估计的全球大致平衡可以并存，地区、油品和运输条件的分化仍在延续。

当周，美国炼厂原油加工量增加19.9万桶/日至1672.5万桶/日，开工率达到94.5%。原油产量为1400.3万桶/日，较前周增加1.1万桶/日；原油出口减少117.9万桶/日至367.5万桶/日。库存变动由加工、生产、进出口与统计调整共同决定；在炼厂加工走强、馏分油去库的背景下，产品端紧张值得单独跟踪。

供应政策未给出进一步增产加速的信号：沙特、俄罗斯等七个OPEC+成员11月1日决定，12月维持9月规定的产量水平，下次会议定于11月29日。当前供需再平衡更多取决于既有产能、出口通道与需求变化。

运输风险托底，美元走强限制上行

路透社11月6日援引一名希腊船舶管理方的说法报道，一艘成品油轮在前一日海湾爆炸中有船员死亡，事件被认为可能涉及导弹袭击。Rystad分析师指出，绕航和船对船转运仍是霍尔木兹海峡附近的应对方式。这些安排增加运输时间，也使原油品质与炼厂需求的匹配更复杂。

金融条件对油价的支持较弱。11月6日，美元指数供应商日收盘上涨约0.74%至102.30；美元升值提高非美元买家的购油成本。油价在这一背景下仍微涨，与运输风险提供支撑的判断相符；但涨幅有限，也反映市场没有全面恢复对短缺的押注。

后续应观察四项信号：

1. 近周布伦特差价合约若持续正价差并传导至期货，将强化供应宽松判断；
2. 海湾实际装船与交付量若因袭击再度下降，将支持风险溢价回升；
3. 美国馏分油库存若在高炼厂开工下继续减少，产品端紧张仍会支撑加工需求；
4. 美元若继续走强，而实货升水没有回升，油价上行空间将进一步受限。