11月10日｜油价专题：供应恢复压低油价，布伦特单日跌5.94%

2026年11月9日，国际油价继续下行。按Yahoo连续合约的供应商日收盘口径，WTI收于每桶86.63美元，较11月6日下跌4.62%；Brent收于92.48美元，下跌5.94%。两者均低于上周各交易日的同口径收盘。市场正在削减中东冲突带来的风险溢价，实货供应恢复则给这轮下跌补上基本面压力。

海峡出口降至1030万桶/日，替代路线把区域出口补回至1660万桶/日

路透社报道，特朗普周日表示，只要结束冲突的谈判取得进展，就“极不可能”下令再次攻击伊朗，油价随后继续走低。航运安全并未同步改善：美伊双方仍报告霍尔木兹海峡附近有船只遭袭，伊朗方面表示，谈判取决于美方先满足相关条件。

货物流向的变化更直接。伊拉克外长周日称，已与美国达成谅解，允许伊拉克石油经靠近阿曼的航道穿越海峡；沙特东西输油管道遭袭后，沙特能源部门消息人士表示火情已扑灭，管道运营未受影响。目前看，管道遇袭和海峡通行受限对油价的传导更多停留在风险与成本层面，尚未形成同等规模的新增断供。

路透专栏援引Kpler数据，10月经霍尔木兹海峡出口的原油日均1030万桶，低于战前的1350万桶；计入沙特延布港与阿联酋富查伊拉的替代路线后，区域原油出口达到1660万桶/日，接近战前1700万桶/日。只看海峡通行量会高估出口损失，绕行、管道与转运正在把可交付供应补回。

生产端也在跟上。路透调查显示，OPEC的11个成员国10月原油产量为2287万桶/日，较9月增加138万桶/日，增量主要来自沙特、科威特和伊拉克。OPEC+七国11月1日决定，12月继续维持9月的要求产量水平。目标产量维持不变，实际产量与出口则处在恢复过程中。

实货转贴水，期货仍维持近月升水

供应恢复首先挤压实货卖方的议价能力。摩根士丹利周一报告指出，用于全球船货定价的Dated Brent已降至相对近月Brent期货贴水。交付原油价格转弱，说明这轮下跌不只由谈判消息推动，买方可选择的货源在增多。

需求与炼油能力没有同速恢复。路透专栏指出，高油价抑制消费，中东与俄罗斯部分炼油设施受损又限制原油加工能力。原油重新运出，未必能立即转化为更多汽油和柴油，炼厂采购能力不足会使压力先在原油端显现。

同时，Brent近月价格仍高于远月，维持近月升水结构。实货贴水与期货近月升水比较的对象不同：前者是船货对近月期货，后者是不同交割月份之间的价差。前者反映现货成交压力，后者仍包含近期运输受阻、库存偏低和冲突反复的风险。远月价格偏低也削弱了买油储存、事后卖出的经济性，新增供应更需要在当期找到买家。

战略储备降至1982年以来最低，库存未确认宽松

库存还没有给出全面宽松的确认。路透周一报道，美国战略石油储备上周降至2.795亿桶，为1982年10月以来最低；该数据为战略库存口径，不含商业库存。EIA在10月月报中预计第四季度全球库存继续下降，该月报将在11月10日更新。

金融条件没有为这次下跌提供一致解释：美元指数同口径日收盘下降0.57%，通常会降低非美元买家的购油成本；美国10年期名义国债收益率上升2个基点至4.88%。美元走弱时原油仍明显下跌，更需要从供应恢复和风险溢价变化理解本轮行情。

供应流量恢复与库存存量偏低并存，油价因此容易向下重估，也容易被新的运输中断打断。

后续验证：出口能否延续，库存能否转为累积

接下来，海峡与替代路线的实际出口量决定供应恢复能否延续；Dated Brent贴水与近远月价差决定宽松是否从船货传导到期货结构；商业库存与炼厂开工率决定新增原油是被加工消化还是开始累积。EIA新一期月报对停产和库存路径的修订，则可以用来衡量机构预测是否跟上了实际恢复速度。

如果出口继续增长、实货贴水延续且库存转为累积，油价下移会有更扎实的供需依据；若运输再度中断，或炼厂复产带动采购快于供应恢复，当前偏低的库存会放大反弹。现阶段更有解释力的判断是，供应回归已开始压低价格，而运输安全与库存修复尚未完成。